“学海拾珠”系列之二百零三：基金业绩与风格暴露的变化-240904-华安证券-18页.pdfVIP

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金融工程

专题报告

基金业绩与风格暴露的变化

——“学海拾珠”系列之二百零三

报告日期：2024-09-04主要观点：

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[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第二百零三篇，文献从新的视角审视基金

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001主动管理，探究那些对系统性风险暴露做出重大调整的基金能否取得更

邮箱：yanjw@优异的业绩，但与Sharpe（1992）直接分析模型中的Betas作为风险

暴露指标不同，文献计算每个风险因子对基金总R²的贡献。这一转变

分析师：钱静闲的核心差异在于，尽管两个风险因子的Beta可能在统计上显著且相

执业证书号：S0010522090002

近，但它们在解释基金回报方面的作用却大相径庭。回到国内基金市

邮箱：qianjx@

场，也可以计算基金对风险因子暴露的调整是否会带来业绩差异。

⚫因子风险暴露变化CFE的测算

采用六因子模型来衡量基金的风险暴露和业绩，即扩展的Fama和

French（2015年）五因子模型以及Carhart（1997年）动量因子，将

风险因子模型得到的决定系数（R²）分解为特定风险因子的贡献总和，

这其中的难点在于各风险因子之间的相关性从-0.37到0.51不等，因此

采用最优化正交方法。CFE（因子风险暴露的变化）是基金j在风险因

子k的暴露变化的绝对值之和。

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1.《基于特征显著性隐马尔可夫模型⚫风险因子对基金业绩变化的贡献

的动态资产配置——“学海拾珠”系列基金业绩的变化主要是由市场因子随时间变化造成的。然而，其他

之二百零二》因子（如SMB、UMD）也在解释业绩的变化方面发挥着重要的动态作

2.《上市公司的财报电话会议对股价用。一些风险因子（如CMA）尽管在统计上有显著意义，但对解释

的影响——“学海拾珠”系列之二百零2001年以来基金的回报并无实质性帮助。

一》

3.《数据挖掘的修正与基金的业绩表⚫CFE对业绩的影响

现——“学海拾珠”系列之二百》CFE变化对业绩有显著影响，风险暴露调整最为积极的基金在业绩

4.《宏观趋势与因子择时——“学海拾上显著优于调整少的基金，这个影响无法被跟踪误差、主动份额、回报

珠”系列之一百九十九》差距这些已知的影响基金业绩的变量所完全解释。在持续性方面，在长

5.《另类情绪指标与股票市场收益之达11个月的时间里，CFE最高的基金表现优于CFE最低的基金（P5-

间的关系——“学海拾珠”系列之一百P1）。在控制了基金规模、投资风格等已知因子后，仍发现高风险暴露变

九十八》动率的基金持续展现出更高的alpha。

6.《基金在风格层面的情绪择时——

“学海拾珠”系列之一百九十七》