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光伏行业分析

从产业链看光伏制造

光伏产业链可分为三大线条，分别是主产业链、辅产业链以及光伏

设备产业链，以主产业链为核心，各环节所用辅材及生产设备贯穿其

中，共同构成光伏行业的全产业链。对于光伏行业景气的研判，重点

关注光伏的主产业链。从上游的硅料、硅片到电池片和组件等中间环

节，再到下游的光伏电站，整个光伏产业链的链条较长，细分领域上

有各种代表性公司，通过分析产业链每个环节的特征，总结其中投资

的共性与差异，聚焦行业景气研判的关键要素。

关注光伏行业主产业链，作为光伏产业链上游的硅料环节，技术壁

垒相对最高，但技术相对稳定，重资产属性明显，该环节成本的下降

主要源于新建产能，企业梯队化分布明显，龙头标的份额将逐步提升。

作为硅料的下游，硅片环节的竞争格局在主产业链中最优，资产属性

轻于硅料，在产能建成后成本仍有一定下降空间。同时，由于该环节

生产壁垒不高，产品较为同质，成本控制成为企业竞争的核心。在电

池片方面，资产属性轻于硅片，生产相对流程化，技术更多是凝结于

设备，故同一时期产能成本差异相对较小，但技术变迁速度相对较快。

该环节一个重要的特点在于电池片难以保存，易受制于下游组件，行

业出现明显的电池组件一体化特征，技术变迁速度快和一体化导致行

业集中度低于其他主产业链环节。对于组件环节，生产壁垒较低，产

品具有一定期货属性，竞争在于品牌渠道，行业集中度持续上升。

从光伏行业主产业链的竞争格局发展来看，各环节行业集中度稳步

提升。从2021年最新的数据来看，电池片和组件环节集中度上升趋势

显著，CR1/CR3/CR5均出现较大程度提升，多晶硅环节中CR1与CR3占

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比进一步提升，硅片环节CR1占比虽有所降低，但CR3与CR5有一定

提升。

中观维度看光伏：需求、供给、成本

从行业研究的角度来看，行业所处的宏观环境、在产业周期上的定

位以及产业政策的走向决定了行业的供需关系和格局，最终对于行业

的预判结果产生较大影响。不过从历史复盘角度上看，往往每个阶段

背后驱动因素迥异，分清楚阶段找到主要矛盾对后期研判也有重要作

用。针对光伏行业特点由渗透期—成长期—成熟期，分别是海外需求+

补贴政策、国内需求+补贴政策、技术升级+碳中和政策等因素主导，

基于这个逻辑一方面进行阶段切分和分阶段复盘，以便于后期建模时

指标和模型差异化处理；另一方面，围绕行业供需、成本等基础分析

要素，梳理行业代理变量及中观指标为模型中观指标库构建奠定基础。

产业变革：细数光伏行业发展的三大阶段

从行情来看，基本面和政策面因素共同主导了光伏板块的行情，根

据长江电新的研究成果，基本遵循“相对高补贴→装机超预期（股价

涨）→补贴承压下调→产业链价格下跌（股价跌）→成本下降补贴

下调→装机超预期（股价涨）”的整体波动规律。

复盘历史，全球光伏行业的发展可划分成三大阶段，分别是渗透期、

成长期以及成熟期（平价新周期）。1）2006-2011年——渗透期：

欧洲市场主导全球光伏装机需求。德国、意大利、西班牙等国家在补

贴等政策推动下，年均装机增速约80%，需求快速增长。2）2013-2017

年——成长期：中美日支撑全球光伏装机量。欧洲老牌光伏发展国由

于补贴压力急剧上升，相关政策逐步退出，但是中国、美国、日本相

继出台补贴、税收减免等相关支持政策，承接欧美需求回落后的全球

需求，该时期行业年均增速30%-35%。3）20