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海天味业分析报告

本?文将以“好?行业-好企业-好投资”为线索对海天味业进?行分析，主要

的参考资料为海天味业的招股说明书、企业年报、相关论?文和券商的研究

报告。

第?一部分：?行业分析

海天味业属于调味品?行业，这?一部分将从?行业的商业特性、?行业发展

阶段及未来趋势三个?方面?入?手。

?一、?行业特性

?行业特性的分析笔者采用波特的五?力模型，这里有必要对这个模型进

?行?一下简单的探讨。五?力模型是从替代品威胁、潜在进?入者威胁、现有竞

争者的情况、供应商的议价能?力和客户的议价能?力五个?方面去考察?一个?行

业的特征。它衡量的是?一个?行业里的企业在上述五个因素的综合作用下，

目前的经营环境如何，?生存压?力主要来自于哪（?几）个?方面。但是要注意

到，这个模型也并不涵盖所有的商业特性（反过来说，?大?而全的模型是否

真的存在呢），对于投资者比较关?心的诸如?一个?行业的整体盈利性，平均

周转率等指标性的特征，这个模型并没有涉及。笔者是这样考虑这个问题

的，对于?行业盈利性这种“?行业平均类”数据本身并没有太?大的意义，因为

如果?一个?行业的盈利性好，也?一定是其背后诸如五?力模型提到的这些因素

所推动的，也就是说“盈利性”这类指数是“标”，背后驱动它的因素是“本”。

我们用五?力模型去分析，其实就是为了考察?一下?一个?行业的基本?力，?而对

于五?力模型没有涉及到的?方面，笔者认为有必要说明的，后?文也会做相应

的补充。

1、替代品

调味品属于?生活必需品，理论上来说?无可替代。又因每个国家烹饪

?方法和?人们?口味的不?一，?一些国际品牌并不容易打?入国内，甚?至别的地区

的品牌的?口味都不?一定能被本地区的?人们接受（比如日本的酱油巨头?龟甲

万在中国的市场占有率尚不?足1%），从这个角度看，调味品?行业的企业

似乎可以不必担?心自?己的产品被其它类别或国家的产品替代。然?而，在?行

业内部，产品的更迭是在真实发?生的。比如?人们渐渐不再钟爱味精（被认

为不健康）?而改用鸡精、鸡粉；甚?至在酱油领域，?生抽的使用量已经超过

了老抽（原先则是平分秋?色）。所以，虽然调味品?行业整体的被替代威胁

不?大，其?生活必需品地位不会改变，但也要对产品单?一的公司多?一份戒?心。

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2、进?入者威胁

调味品?行业门槛不?高（这也是?行业集中度低的重要原因之?一），是

个传统?行业，已经形成了?一定的格局，新进的企业去跟现存的经营良好的

企业竞争已经变得艰难，从?行业数据来看，竞争数量是在逐年下降的，已

经属于存量竞争的态势，所以我们认为进?入者威胁是不?大的，即便是?一些

国际?大品牌想通过收购的?方式打?入国内，也鲜有成功案例，尤其是在中国

特?色的传统调味品上。

3、竞争关系

目前在酱油领域，可谓?一超多强，海天味业的体量远远超过排名第

?二第三的企业，所以第?二梯队的企业以选择差异化竞争为主，并没有形成

恶劣的价格战，从这个角度看，竞争环境还是比较健康的。但这里也要指

出?一点，海天味业已经在蚝油，调味酱，甚?至醋等领域都有涉?足，?而在这

些领域的竞争关系不可能和酱油相同，尤其在调味酱和醋的领域有老?干妈、

恒顺醋业这样的龙头，这些