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美国雷诺兹-纳贝斯克(RJR Nabisco)公司收购案.pdfVIP

美国雷诺兹-纳贝斯克(RJR Nabisco)公司收购案.pdf

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美国雷诺兹-纳贝斯克(RJRNabisco)公司收购案--第1页

杠杆收购的经典案例

美国RJRNabisco公司争夺战

说到杠杆收购,就不能不提及20世纪80年代的一桩杠杆收购案——美国雷诺兹-纳贝斯克

(RJRNabisco)公司收购案。这笔被称为“世纪大收购”的交易以250亿美元的收购价震动

世界,成为历史上规模最大的一笔杠杆收购,而使后来的各桩收购交易望尘莫及。

这场收购战争主要在RJR纳贝斯克公司的高级治理人员和闻名的收购公司KKR(Kohlberg

KravisRoberts%26amp;Co.)公司之间展开,但由于它的规模巨大,其中不乏有像摩根士丹利、

第一波士顿等这样的投资银行和金融机构的直接或间接参与。“战争”的发起方是以罗斯·约

翰逊为首的RJR纳贝斯克公司高层治理者,他们认为公司当时的股价被严重低估。1988年

10月,治理层向董事局提出治理层收购公司股权建议,收购价为每股75美元,总计170亿

美元。虽然约翰逊的出价高于当时公司股票53美元/股的市值,但公司股东对此却并不满足。

不久,华尔街的“收购之王”KKR公司加入这次争夺,经过6个星期的激战,最后KKR胜出,

收购价是每股109美元,总金额250亿美元。KKR本身动用的资金仅1500万美元,而其余

99.94%的资金都是靠垃圾债券大王迈克尔.米尔肯(MichaelMilken)发行垃圾债券筹得。

一、相关背景

关于RJR纳贝斯克公司

作为美国最大的食品和烟草生产商,雷诺兹-纳贝斯克公司是由美国老牌食品生产商

StandardBrands公司、Nabisco公司与美国两大烟草商之一的RJR公司(Winston、Salem、

骆驼牌香烟的生产厂家)合并而成。在当时它是美国排名第十九的工业公司,雇员14万,

拥有诸多名牌产品,包括奥利奥、乐芝饼干、温斯顿和塞勒姆香烟、LifeSavers糖果,产品

遍及美国每一个零售商店。虽然RJR纳贝斯克公司的食品业务在两次合并后得到迅猛的扩张,

但烟草业务的丰厚利润仍占主营业务的58%左右。

在约翰逊任期两年的时间里,RJR纳贝斯克公司利润增长了50%,销售业绩良好。但是

随着1987年10月19日股票市场的崩盘,公司股票价格从顶点70美元直线下跌,尽管在

春天公司曾大量买进自己的股票,但是股价不但没有上涨,反而跌到了40美元。12月,公

司的利润虽然增长了25%,食品类的股票也都在上涨,但是RJR纳贝斯克公司的股票受烟

草股的影响还是无人问津,60%的销售额还是来自纳贝斯克公司和德尔·蒙特食品公司。公

司试图把烟草和食品生意放在一起,但丝毫没用,分散化经营也失去了效用。

关于RJR纳贝斯克公司治理层

以罗斯·约翰逊为首的RJR纳贝斯克公司高层治理者是这次收购事件的发起者,这个团

体包括雷诺兹烟草公司的头儿——埃德·霍里希根,纳贝斯克公司董事会主席吉姆·维尔奇、

法律总顾问哈罗德·亨德森,独立董事及顾问安德鲁G.C.塞奇二世等。

罗斯·约翰逊,此人在经营治理上没有太多能耐,40岁的时候在美国企业界还默默无

闻。在一家猎头公司的帮助下,他成了标牌公司的总裁,1984年罗斯·约翰逊出任纳贝斯

美国雷诺兹-纳贝斯克(RJRNabisco)公司收购案--第1页

美国雷诺兹-纳贝斯克(RJRNabisco)公司收购案--第2页

克公司CEO,1985年完成雷诺兹-纳贝斯克公司的合并,下一年,他成为RJR纳贝斯克公

司的CEO。约翰逊敢于创新,在他的领导下,雷诺兹烟草公司在一年内就产生了10亿美元

产值的产品。但是,在控制了RJR纳贝斯克的董事会后,约翰逊彻底改变了这家企业,尤其

是雷诺兹烟草公司。这家公司虽然现金充足,但是文化上相对保守

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