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制造业金融资产投资安排与利润创造研究

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袁晓燕黄好好

【摘要】随着制造业金融资产投资在企业利润创造中发挥的作用日益显著，如何合理地安排金融资产投资、选择最优投资组合，以使其对利润创造做出最大的贡献成为企业面临的现实问题。文章以2014—2018年中国A股制造业上市公司为研究样本，借鉴库兹涅兹曲线的研究方法，分析我国制造业企业金融化程度及其各类金融资产不同投资组合对利润创造的影响。研究发现：制造业企业金融化率与利润总额呈倒U型曲线关系，且拐点为47.86%;交易类金融资产占比与利润总额也呈倒U型曲线关系，且拐点为24.92%;投资性房地产占比与利润总额呈负相关关系;长期金融股权类投资占比与利润总额呈正相关关系。研究结论为企业制定合理的投资组合提供了借鉴。

【关键词】制造业企业;金融资产;金融化水平;投资组合安排;利润总额

F275?A?1004-5937（2021）10-0050-09

一、引言

新中国成立以来，尤其是改革开放以来，制造业一直是国民经济的重要支柱性和基础性产业，对我国国民经济的发展具有非凡意义[1]。但是随着我国经济发展迈入新阶段，以制造业为核心的实体企业也面临着产业转型升级的窘境。为了实现高额回报，越来越多的实体企业向金融领域投入大量资金，导致实体企业的金融资产投资程度不断加深。在这个过程中资产泡沫伴随着金融投资规模的不断扩大而产生，进而挤占了实体业务的投资，因此必须高度重视影响国民经济和社会发展的实体企业金融化问题[2]。总书记明确提出要深化金融体制改革，以使金融更好地为实体经济的发展保驾护航。可以说，这是针对当前实体与金融发展不平衡问题而提出的战略举措，在理论和实践方面具有重要意义[3]。同时《中国制造2025》文件指出，要实现中国制造2025，需要进一步完善金融扶持政策，发挥金融服务在促进制造业转型升级中的重要作用。

金融化的研究是一个从宏观到微观的过程，无论从宏观还是微观的角度，通过对金融投资与实体经济的研究可以得出：金融投资的比例必须设置在合适的范围内，也就是说金融投资与实体经济之间存在着“倒U型曲线”的关系[4]。然而前人的研究止步于此，对如何把握实体企业金融化的度，即探寻实体企业金融资产投资的最优水平以及各类金融资产最优的投资组合，极少涉及，这也是本文研究的意义所在。

本文的贡献在于：（1）填补了制造业最佳金融投资比例的研究空白。合适的金融资产投资规模将会对实体经济起到促进作用，但是结合以往的研究，制造业企业金融资产投资对实体经济的影响利远大于弊。本文通过构建实证模型来探究制造业企业金融资产投资的最优水平，研究结论不仅在理论上填补了之前研究的空白，同时在实践上为实体企业把握合适的金融资产投资程度提供了量化的参考。（2）有助于以制造业为代表的实体企业设计合理的投资组合，实现企业最优的利润创造。本文按照一定的标准，对制造业企业的金融资产进行分类，分别研究其对利润创造的影响，并找出各类金融资产最优的投资水平以及合适的投资组合，从而有利于企业的利润创造。

综上所述，本文通过分析我国制造业企业金融化程度来研究其对企业利润创造的影响，不仅为制造业企业进行适当的投资安排提供依据，而且在国家层面上为政府宏观经济政策的制定提供参考。

二、文献综述

从宏观层面的研究看，大部分研究者对实体企业的金融化趋势并不看好。例如，在经济增长缺乏动力和产品市场竞争加剧的背景下，随着金融化趋势的不断加深，金融脆弱性也会日益凸显[5]，并有可能诱发金融危机[6]。实体企业为了赚取金融资产投资的高额收益，缩减对经营性业务的投资而将更多的资源应用于金融资产，在一定程度上不利于企业发展实体经济[7]，社会失业现象愈加严重[8]。另外，小部分研究者认为金融化趋势在宏观层面所发挥的作用并非完全是负向的，比如在实体经济资源配置效率方面，当前的金融发展起到了一定的促进作用[9]。

从微观层面的研究看，有些学者认为：实体企业将部分剩余资金投资到金融资产领域，不仅可以利用闲余资金获得部分收益，而且可以作为一种资本储备一定程度上缓解企业的外部融资约束，有利于企业的实体投资;同时能够修饰企业的财务报表，提高实体企业融资能力和融资效率，进而更好地服务于实体企业主营业务的发展[10]。Duchin等[11]指出，在企业生产经营面临资金链断裂时，企业可以利用投资在金融领域的资本来辅助实体经济，更好地服务于实体经济，从而促进企业整体利润的创造。随着实体企业金融资产投资程度的不断加深，学术界渐渐意识到金融化对实体企业可能会造成负面影响。刘笃池等[12]运用我国非金融上市公司2008—2014年的数据进行实证研究，发现金融化明显不利于企业全要素生产率的提高。张成思和张步昙[13