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口子窖经营发展研究报告

口子窖（

口子窖（603589）

重视渠道管理与改革，口子窖持续蓄力发展

口子窖年份酒为主推系列，意在提高高端白酒市场份额

口子窖产品条线包括“口子窖”、“老口子”、“口子坊”和“口子美酒”等，

其中口子窖系列定位高端白酒市场，从2000年前后陆续推出口子窖5年型、6年型、10年型、20年型、30年型等年份酒，不断完善与提高口子窖年份酒价格带，并以兼香518、初夏珍储、仲秋珍储等为辅助，意在提高高端白酒市场份额，提升口子窖品牌定位。

品牌力、产品力、渠道力一同建设，竞争力不断增强

口子窖近年来重视品牌文化建设，完善“线上+线下”的宣传模式，提高品牌知名度与认可度。同时聚焦“一企三园”建设，持续推进口子工业园、口子产业园与口子酒文化博览园的建设，预计十四五末产能规模将进一步提升。其核心目标为渠道力建设，目前口子窖渠道改革为加快省外招商，以提高省外市场份额与营业收入；发力团购，布局直销渠道，提高直销收入占比，提高毛利率。随着品牌力、产品力、渠道力的不断建设，我们看好公司未来长期发展。

口子窖核心高管团队稳定，凝聚力强

口子窖的核心管理层大多都是从1997年两厂合并之后一直任职至今，经历了二十余年间公司的发展变化与白酒行业的发展起伏，对公司的经营管理具有深入的了解与丰富的经验。与此同时，这些管理层大多持股，为公司主要股东，管理者与公司发展目标一致，利益一致。

投资建议：

我们认为安徽省内居民可支配收入及支出不断增加，消费升级，而安徽省内政策利好，公司精准化营销，提升产品质量，促进渠道扁平化，考虑相关疫情对白酒动销影响，我们预计公司将保持稳健增长，我们预计公司将保持稳健增长，由于疫情影响，我们预测2022-2024年营收54.32亿元、57.64亿元、61.98亿元，同比增长8.02%、6.12%、7.52%；2022-2024

年归母净利润18.71亿元、20.14亿元、22.10亿元，同比增长8.31%、7.65%、9.76%；EPS3.12元/股、3.36元/股、3.68元/股。采用可比公司估值法，合理估值区间为15-20X，预计2023总市值区间为302.4-403.2亿元，对应目标价为50.4-67.2元/股。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，市场竞争加剧，疫情反复影响消费等。

-23%

数据

财务数据和估值

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

4,011.14

5,028.60

5,431.89

5,764.32

6,197.80

增长率(%)

(14.15)

25.37

8.02

6.12

7.52

EBITDA(百万元)

1,843.89

2,295.07

2,659.56

2,846.24

3,139.42

净利润(百万元)

1,275.74

1,727.09

1,870.63

2,013.83

2,210.47

增长率(%)

(25.84)

35.38

8.31

7.65

9.76

EPS(元/股)

2.13

2.88

3.12

3.36

3.68

市盈率(P/E)

21.91

16.18

14.94

13.88

12.64

市净率(P/B)

3.86

3.39

3.07

2.80

2.54

市销率(P/S)

6.97

5.56

5.15

4.85

4.51

EV/EBITDA

20.71

17.20

9.20

8.65

7.75

资料来源：wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

内容目录

口子窖：兼香型知名酒企，发展历史悠久 4

1949-2011：发展前期历经分合，合并后推出核心单品并构筑产品体系 4

2012-2014：三公消费政策对其产生重要影响，营收有所下降 6

2015-2019：公司上市，开启高速发展的阶段 6

2020至今：因疫情出现营收波动，公司积极进行营销战略改革 7

核心高管团队稳定，与公司利益相一致 9

2.1.2002年-2015年公司历经7次股权转让 9

主要管理者任职多年，且大多持股 10

不断完善经营体系，市场管理始终为重心 11

兼香型代表企业，源于独有的酿造工艺 11

依托省内市场，产品力不断提升 13

产品结构丰富，高端酒贡献主要收入 13

口子窖年份酒为主推产品 15

省内为主销市场，占安徽市场份额约为11.65% 16

省内发展存在地市差异，100-300元为主流价格带 18

竞争对手策略略有不同，但核心发展要素不变 18

经销为主渠道，同时加大线上渠道的开发 20

增长看点：品牌力、产品力、渠道力一同建设，竞争力不断增强 21