袒护两桶油将降低制造业竞争力.docxVIP

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袒护“两桶油”将降低制造业竞争力

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文/文国庆联讯证券首席经济学家

国际油价上涨周期我国进口原油相对折价，而在下跌周期则大幅溢价。一味以所谓“环保”为由提高成品油消费税，将使我国制造业雪上加霜，进而导致大批工业企业亏损

我国进口原油价格高于世界均价是个长期趋势

上一期《中国民商》提到，国际原油价格低于60美元，不但不会降低我国制造业的成本，反而会降低我国工业企业的国际竞争力，从而压缩工业企业利润，导致产业危机加剧，进而导致我国从2014年四季度开始的牛市行情中途夭折，12月份的数据初步验证了这一推断。

图1的数据显示，2014年6~12月期间，尽管全球原油现货价格暴跌，平均跌幅达到44%，而我国进口原油均价跌幅仅有26.9%，中国进口原油从对世界平均水平折价7%，到溢价21%。由于我国进口原油总体质量较差，对于国际市场均价折价5%~7%属于合理现象，而出现溢价，则表明我国在石油投资宏观决策和企业石油套保交易上出现了重大失误，如果对海外长期投资出现重大失误，则会导致进口成本长期居高不下，而当国际油价出现长期回落之后，我国制造业成本将会相对提高。在图1中，国际油价上涨周期我国进口原油相对折价，而在下跌周期则大幅溢价，这表明我国进口石油中相当大部分属于价格刚性的，从而表明我国经济正在为当初的高成本投资付出代价。

由于我国海外购买的油田每桶平均成本在60-80美元，当国际原油价格进入低于70美元的长周期以后，我国进口原油的价格对国际市场溢价将成为长期趋势。从海外期货市场价格走势看，未来三年全球原油价格都会处在70美元/桶以下，这意味着我国制造业原油成本高于国际市场的局面短期内难以改变。

进口原油溢价将压低我国制造业毛利率

一般而言，原油价格下降，将显着降低制造业成本，从而对工业制品出口国带来收益；但是，即使所有国家制造业石油成本都在下降，而某国制造业的石油成本降速偏低，则会使其制造成本相对其他国家制造业成本提高，从而降低该国制造业的国际竞争力。对中国制造业而言，本轮油价下跌中本应在原油成本上降低44%，但我国实际上仅仅下降26.9%，这就使得我国制造业的竞争力相对于其他国家制造业降低了17.1%，当工业制成品价格同步下降的时候，我国企业的利润空间大幅压缩。

在常规情况下，我国工业企业利润大体上与工业增加值同方向波动，然而在2014年下半年，不论工业增加值如何变化，企业利润增速均持续下行，而且10-12月还出现了绝对下降，如图2所示。

在目前[来自www.lW5U.com]的原油价格趋势下，如果我国政府不能调整成品油定价机制，将造成原油生产企业利润稳定，而制造业和人民生活能源成本大增，制造业进入三年低迷期，这一时期企业利润空间被持续压缩，导致一批企业倒闭，我国工业制成品的出口份额大幅降低。

原油成本提高与企业利润下降的关系

企业成本的增加会降低企业利润，在充分竞争条件下，真正导致企业利润下降的不是绝对成本的增加，而是相对于竞争[来自wwW.lw5U.coM]对手的成本增加，才是企业利润升跌的关键。图3表明，原油成本的相对溢价，是决定我国工业企业利润的最主要原因。

尽管最近三年我国经济增速不断降低，但在2014年6月以前，我国企业利润率已经出现显着企稳的态势，而7月份以后的油价下跌，表面上降低了我国企业的绝对成本，但实际上却提高了我国企业石油的相对成本，从而导致企业利润迅速下降。

如果我国政府依然不认识到这种相对成本提高对我国制造业的打击，一味以所谓“环保”为理由提高成品油消费税，将使我国制造业雪上加霜，受到原油和成品油价格提高的双重打击，可能出现大批工业企业亏损，进而导致企业倒闭。事实将会证明，去年第四季度以来我国借原油降价大幅提高成品油消费税的做法，是一种饮鸩止渴的行为。

企业利润下降导致股市见顶回落

尽管去年第四季度以来，政府放松货币，主动降息，曾经引发股市出现一轮类牛市行情，但是由于企业利润的大幅下降，使得资本市场对经济走势的预期发生了转折性变化，上证指数开始出现持续下跌的局面，如图4所示。

笔者一直认为，我国宏观经济正处在持续回落周期，股市不存在大牛市的可能性，如果政策把握得好，最多能做到在经济逐步下行过程中企业利润基本稳定增长，至少不要出现负增长，因此股市只存在反弹的可能性，一旦政策失误，反弹就会结束，目前正是这种情况。

按照目前的惯性，企业利润有望出现持续两个季度的下行，而在今年第三季度，政策将不得不进行大幅度的调整。

一季度GDP增速将低于7%

一季度GDP占全年的比例较低，但它对全年的整体走向具有鲜明的指导意义。按照目前的价格数据判断，今年一季度GDP大约在6.8%左右，工业、消费、出口、投资都会出现大幅度的下跌，对于先前预期的经