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资产证券化与中国金融体系

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金融体系是一国或地区经济体中资金流动的基本框架，是由资金流动的工具（金融产品）、市场参与者（金融中介机构）、交易方式（金融市场）、金融监管体制等金融要素构成的的综合体。我国现行金融体系已经比较完整，详见图13-1。资产证券化作为一种交叉性金融业务，其发展必将与中国金融体系的变革密切相关。

第一节我国现行金融体系的特点

纵观我国金融体系的改革道路，不难发现每个阶段的金融体系改革都是为了解决在推进向市场化经济体制转轨过程中所遇到的各种问题。换句话说，市场经济的发展催生了金融体制改革的需要，而金融体制改革的实施反过来又促进了市场经济的发展。经过三十年的金融体制改革，我国不仅初步形成了与社会主义市场经济发展相适应的金融体制框架，基本确立了现代金融基础，而且在金融机构、金融市场、金融产品、融资结构的多样化以及金融宏观调控体系和金融监管体制的专业化方面取得了突破性进展。然而，时至今日我国现行金融体系仍然面临如下挑战：

图13-1我国现行金融体系

（一）银行一支独大，非银行金融机构体量小

截至2013年6月末，银行业金融机构资产总额达到144.25万亿元，占金融业资产总规模的80%左右。银行的垄断地位不仅体现在资产规模占比上，即使是在信用债等直接融资以及中国版影子银行中，银行也是资金来源与使用的主导力量。

图13-2银行业金融机构资产规模独大

（二）多层次的资本市场建设中，金融产品线仍需完善

20世纪90年代初期上交所和深交所相继成立开始，经过二十多年的改革和发展，我国已经形成了以债券和股票为主体的多种证券形式并存的全国性资本市场体系。从当前的市场结构来看，股票市场和银行间债券市场已经比较成熟，场外市场、衍生品市场刚刚起步，许多空白需要填补。固定收益产品的内涵和品种还比较单一，结构化产品的发展更是刚刚起步。

图13-3多层次市场结构

（三）融资结构不合理，中小企业融资难与地方政府债务问题并存

在我国现行的金融模式下，中小企业融资难问题突出，主要表现在如下三个方面：首先是我国中小企业融资渠道狭窄。目前我国中小企业在融资模式上主要依赖于内源融资，中小企业板块的进入门槛较高，对上市条件要求较为严格；2012年5月中小企业私募债正式上市，但在发展初期，其规模难以满足中小企业融资需求。其次是融资成本过高。与国有大中型企业相比，非国有中小企业融资额度小，且贷款风险相对较高，因此要支付比国有大中型企业高得多的利息。银行对中小企业的贷款一般采取担保方式，不仅手续繁杂，而且为寻求合适的担保物，中小企业还要付出诸如担保费、抵押资产评估费等相关费用。狭窄的融资渠道使得许多中小企业为求发展不得不寻求一些费用高昂的民间融资。再者是地区差异明显。相比东南沿海地区，偏远的中西部地区中小企业在自身实力、市场环境等方面都不占优势，更难以获得银行的支持。

与中小企业融资难截然相反的是，地方政府则因负债问题备受市场和社会各界关注。根据审计署2011年的统计数据，截止到2010年底，全国地方政府性债务余额为107174.91亿元，其中：政府负有偿还责任的债务占62.62%，政府负有担保责任的或债务占21.80%，政府可能承担一定救助责任的其他相关债务占15.58%；从举债主体看，融资平台公司、政府部门和机构举借的分别占46.38%和23.31%；从借款来源看，银行贷款占79.01%。

随着新型城镇化向纵深推进，地方政府面临着巨大的城市基础设施建设任务。然而受国内外经济金融形势及宏观政策的影响，“钱紧”将是今后几年城市基础设施建设融资的常态。这主要表现在如下三个方面：首先，融资来源方面，近年来地方政府在基础设施建设中融资主要依赖于银行贷款、影子银行融资（包括信托、证券、保险、租赁、基金等机构）、城投债、平台公司债券融资（包括企业债、中期票据、短期融资券等）以及BT等方式。30多年的投资主导型经济增长给我国经济保持了强劲动力，但到今天，货币急剧膨胀和资本产出效率下降已越累越严重，中央“盘活存量，用好增量”的思路意味着过去粗放型的货币增长将不再持续，货币政策将保持中性偏紧的基调。其次，受到证券法对公开发债不能超过净资产40%等财务约束，以及发改委要求债券发行必须用于特定项目的资金投向约束，城投债的发展遇到瓶颈。市政债的推出需要考虑下面几个方面问题，一是市政债的机制设计，即市政债的监管问题，包括市政债的信用评级、专项法律建设、信息披露和市场利率等方面；二是如何处理市政债同地方政府投融资平台之间的关系；以及修改预算法、担保法等问题，市政债在短期内难以出台。2013年“8号文”对“非标准化债权资产”的理财业务作了规范，这在一定程度上束缚了银行通过理财产品等表外途径为地