可编辑文档：社会服务行业2024年投资策略分析报告：景气度上行，关注入境游增量.pptx

景气度上行，关注入境游增量社会服务业2024年中期投资策略2024.06.26

社服板块核心推荐逻辑?主线一：政策引导+中国文化旅游资源声量扩大，入境游旅客成为国内景区经营的重要边际增量??入境旅游人数增长速度已经超过出境游，热度有望持续且边际增速较高。北京、上海等一线城市的文旅市场优先受益，尤其对于老字号品牌及在一线城市布局核心酒店资产的标的。建议关注：首旅酒店、锦江酒店、华住、全聚德。出入境旅游的便利化将推升出境客流提升，国内景区流量外溢效应明显，旅游OTA平台及旅行社团游产品有望承接外溢流量，口岸免税有望受益。建议关注：携程集团、同程旅行、中国中免、众信旅游。?主线二：关注上市旅游景区的内外部交通改善，出游热度持续性与政策、资金逐步落地共同推动景区板块迎来双击??交通改善提高景区承载力上限，长途游旅客占比提升打通距离阻碍，名山大川类景区明显受益。寺庙旅游消费成为消费新宠，性价比旅游及小确幸旅游占比提升。建议关注：九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、长白山。文旅投资逐渐摆脱“地产投资附属品”的标签，地方政府引导社会资本进入文旅投资中，同时游乐设备的更新预计进入新一轮周期，景气度向上游设备商传导。建议关注：金马游乐、三特索道。?主线三：制造业出海为长周期必然趋势，关注展会在中国制造业企业出海需求的承接?国家贸易合作逐步加深，我们认为中国制造业企业寻求拓展海外市场的趋势长期不变，越来越多的新增中小企业渴望对接优质买家，参加海外展会成为重要媒介。建议关注：米奥会展。?风险提示：行业竞争加剧，宏观经济增速不及预期，行业政策落地不及预期，项目推进速度不及预期。2

社服板块估值及涨跌幅图1：SW社会服务板块估值PE(TTM)对比图2：年初至今社会服务板块下跌21.68%，跑输沪深300指数200180160140120100806040200社会服务(申万)PE(ttm)商贸零售(申万)PE(ttm)上证A指PE(ttm)资料：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2024年6月21日图3：年初至今社会服务板块个股涨跌幅排序资料：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2024年6月21日图4：社会服务（申万）、商贸零售（申万）与上证A指涨跌幅对比资料：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2024年6月21日资料：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2024年6月21日3

主要内容1.旅游景区：政策催化+交通改善+资金落地，文旅景区进入上行周期2.酒店：中端连锁酒店竞争激烈，下沉市场是关键3.会展：企业出海需求高企，境外自办展前景广阔4.免税：离岛免税销售短期承压，关注口岸免税带来的边际增量5.投资分析意见与盈利预测4

入境游：或成国内文旅市场显著边际增量?免签入境“朋友圈”持续扩容，系列措施助力入境游恢复发展。为图5：出入境人数翻倍增长，外籍人员出入境增速最快促进中外人员往来，我国持续扩大免签国家范围，2024年3月14日至11月30日期间，对瑞士等6国持普通护照人员试行免签政策，截止目前已有23个国家与中国全面互免。节假日旅游人群中外国游客占比攀升，入境游成为国内旅游市场的重要边际增量。根据移民管理局数据，24年一季度外籍人员出入境人数1307万人次，同比增长305%。根据携程数据，端午节假日平台入境游订单量同比去年增长115%，来自美国、英国、澳大利亚、韩国和马来西亚的游客最多。上海、北京、深圳、广州、成都、杭州、重庆、西安、南京和青岛入选端午入境游十大热门目的地。图6：入境旅游全面重启图7：端午假期主要国家/地区航班量及恢复率资料：国家移民管理局，航班管家，申万宏源研究5

如何理解文旅消费出现的降级？??从各节假日旅游消费数据来看，客单价多未恢复到19年同期水平，与此同时，物美价廉的淄博烧烤、哈尔滨冰雪旅游等热门目的地频频出圈，CityWalk、特种兵旅游热度不断，以上现象均指出消费者在旅游消费上的“降级”。文旅消费作为可选消费，消费者对未来收入的预期长期压制文旅消费提升速度。我们认为，当前文旅市场结构化分层明显，不同人群对旅游产品体验感和性价比要求差异较大，而当前的消费环境下，相对较低客单的名山大川游、短途游CityWalk、挖掘物美价廉的小众景点等仍然会被越来越多的国人接受。同时，抖音、快手等新媒体平台对文旅消费决策产生影响较大，对于绝大多数的价格敏感消费线上平台比价、做攻略，提高了旅游市场的透明度，也让更多下沉市场文旅项目得到更多机会。图8：县域旅游成为五一出行热点图9：各节假日客单价恢复情况资料：文化旅游部，申万宏源研究资料：携程旅行，申万宏源研究6

旅游消费增长为何好于商品消费？??旅游者需求的产生主观上于旅游者的旅游动机，客观上受到是否拥有足够的闲暇时间以及可自由支配的收入影响。收入减少或收入预期