可编辑文档：商社行业2024年投资策略分析报告：结构性增量细分板块.pptx

推荐结构性增量细分板块——2024中期策略报告2024年6月30日

核心逻辑:?行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革?1）年初以来板块表现弱于大盘，景区板块相对较优；?2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳；?3）新业态、新渠道驱动传统行业变革；?4）性价比消费、兴趣消费趋势延续；?5）政策持续鼓励出海，国际运费价格或扰动利润率水平。?行业展望：关注出海、性价比及出行?1）“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升；?2）头部跨境卖家优势突出，尾程及采购端存在优化空间；?3）暑期旺季来临，OTA及景区有望持续取得良好增长。?投资建议：虽然当前消费力低迷，但我们认为仍不乏结构性亮点。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等；2）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；3）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。?风险提示:行业竞争加剧；对外贸易政策发生变化；宏观经济复苏不及预期；汇率大幅波动。2

目录01行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革02行业展望：关注出海、性价比及出行03投资建议04风险提示3

行业复盘014

1.1年初以来板块表现弱于大盘，景区板块相对较优?年初至6月28日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌24%、25%，表现弱于沪深300。?年初至6月28日，申万社会服务与商贸零售各子行业中自然景区板块表现相对较优（-1.3%），我们认为主要由于自然景区板块受益于具有韧性的旅游需求且价格相对稳定从而具有较好的收入增长及业绩兑现。?年初至6月28日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。年初至今申万社会服务和商贸零售板块表现弱于沪深300（%）2024年至今自然景区板块股价表现相对更优（%）2024年初至今港股OTA公司股价表现更优（%）50400沪深300社会服务商贸零售5040302010(5)30(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)(45)(50)2010002024-012024-022024-032024-042024-052024-06(10)(20)(30)(40)(50)-10-20-30-40-505

1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳?旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅行消费趋于理性，节假日人均消费24年五一及端午均未恢复至疫情前水平。?非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大部分时段超过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。我国节假日国内旅游人次相比2019年恢复率我国节假日国内旅游人均消费相比2019年恢复率全民航旅客运输量（万人）120.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%6

1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳?景区消费属于旅游中的刚需，资源禀赋较强的自然景区客流及收入均有不错表现。旅行支出趋于谨慎的情况下，景区消费为旅行当中的必选项，需求相对坚挺。九华山24年五一及端午客流分别同比增长15%、44%，长白山24年5月客流同比增长48%。由于景区门票、索道、交通等价格通常比较固定，因此客流高增为收入及利润的增长提供良好基础。?在去年同期基数相对较高的情况下，部分景区上市公司24Q1仍取得稳健增长。受益于文旅新热点、交通改善、项目升级等因素，部分上市景区在23年高基数情况下依然取得较为稳健的业绩增长，24Q1长白山、三特索道归母净利润分别同比+359%、+18%。九华山2024年客流人次及同比增长长白山2024年客流人次及同比增长24Q1部分景区公司归母净利润同比增速（%）客流（万人次）同比客流（万人次）同比4003503002502001501005040050%40%30%20%10%0%252015105200%180%160%140%120%100%80%36