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万国黄金集团（3939.HK）深度报告
新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放2024年09月21日
➢快速成长的多种金属矿企，正迈向全球。公司是一家在海内外多个金属品种➢稳健扩张的多金属矿企。万国黄金集团
推荐首次评级
上皆有布局的矿企，主要包括铜、铁、金、银等。2022年前公司仅新庄矿一座在布局的矿企，主要包括铜、铁、金、银等。2003
当前价格：9.25港元
产矿山，铜精矿产品营收占比近40%，其次则为锌精矿、铁精矿及相关副产品（主
要是金银）；随着2022年底金岭金矿投产，黄金在公司营收占比中快速提升，公司33.99%和16.74%的股份
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2023年年报显示金锭及金精矿营收占比合计超过50%，净利润也随着新庄矿采份。首页记得修改
矿规模提升和金岭金矿投产大幅增长，公司正成为冉冉升起的矿业新星。➢公司经营稳健，正步入快速增长阶段。
➢公司坐拥三大优质矿山，金岭矿绽放在南太平洋。公司拥有江西宜丰新庄铜
多金属矿、所罗门群岛金岭金矿和西藏哇了格铅银矿三座矿山，并且资源储量丰
公司盈利微乎其微。2022
富。①新庄矿（100%权益）：成熟的多金属矿山。新庄矿铜、铁、锌资源丰富。
截至2023年底，新庄矿拥有铜、铅、锌、全铁、磁铁储量分别为5.43万吨、
关副产品（主要是金银）；2023年H1
1.24万吨、4.88万吨、86.54万吨、75.12万吨。经过多次扩建，目前年处理矿
司营
石超100万吨，生产铜铅锌铁硫金银合计7种产品，按营收折合铜可年产铜当量18.7%
1万吨，实现有价金属充分回收，真正做到“吃干榨净”绿色发展。②金岭金矿➢公司坐拥三大矿山，金银储备丰富。
（70%权益，新的股权收购完成后将升至88.2%）：遗落在南太平洋的明珠。该金矿为在产矿山，分别于2007年和
矿山具有103吨黄金资源量，平均品位1.43克/吨，40吨黄金储量，平均品位目，目前在做探转采的工作准备。
1.42克/吨，且含有明金，实际入选金品位更高，未来增储潜力巨大。2023年投90万吨/年和250万吨/
产即盈利，为公司贡献归母净利润近1.5亿人民币。2023年金岭金矿共生产金）和3吨金。①新庄矿（100%权益）：
锭1143千克（平均金含量78.1%，平均银含量19.28%）及金精矿29361吨矿在内的5种精矿，回收7
品位金精矿
（品位约25g/t），单位毛利225.7元/克，毛利率50.7%。未来随着产能爬坡，回收，单吨铜净利较高。②金岭金矿
满产后或可贡献3吨以上黄金产量，24H1产量1.13吨。规模效应提升后成本还。该矿山具有98吨黄金资源量，平均品位1
有下行空间，根据可研规划，该矿山满产后现金成本低至792美元/盎司，且随1.42克/吨。2023年投产即盈利，2023
着新增水电项目投产，电力成本还有进一步下行的空间。③哇了格矿（51%权
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