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医疗行业投资发展策略分析报告

2021年医疗行业展望：坚持创新，伺机而动

2020年全年回顾：2020年中国医药板块跑赢大盘，MSCI中国医药指数涨幅高于MSCI中国13%。但上半年涨幅高于MSCI中国22%，下半年则跑输大盘。上半年各细分行业的表现分化明显，下半年分化缓慢缩小。2020年初以来的股价表现最好的三个板块为互联网医疗、医疗器械和生物科技，下半年均有回调，与我们的预期一致。下半年表现最好的两个细分行业为医疗服务和CRO板块。

2021年全年展望：2020年全年医药板块整体表现仍然跑赢大市，上半年市场过度反应，下半年趋于理性。2021年我们推荐关注增长确定性高的子行业，例如CRO、医疗服务行业，也推荐关注子行业内分化度较高的生物科技、制药行业中长期基本面趋势向上、管线丰富、创新程度高的公司，上升期间一旦回调即是机会。

制药行业：还看创新转型。集采常态化，降价压力持续，医保谈判或改变市场竞争格局，需要选择仿制药占比小、创新药管线丰富、积极创新转型应对的公司。

生物科技行业：静待创新之花绽放。中国生物科技企业虽然大幅降低了研发风险，但也因为靶点集中、竞争激烈，面临医保谈判带来的变局。市值大的公司受到追捧，仍有小而美的投资机会有待发掘。

CRO行业：高增长高确定性。行业增长稳定，是唯一在上半年利润增长为正的子行业，显示出风险较小、增长确定性较高的特征。因此明年增长确定性更高，部分公司还受益于新冠项目，长期看好。

互联网医疗行业：顺应时代发展。在用户获取和政策推动上受益疫情影响，虽然目前还有部分瓶颈有待突破，但跟随药品销售终端变化、消费升级的长期趋势，是值得关注的新兴行业。

医疗服务行业：价值回归。受疫情影响严重，今年的低基数将会推高2021年的收入和利润增速。综合医院孵化特色专科有望提升估值，而专科医院随着消费升级和并购扩张，将会达到更高的增速。

医疗器械行业：关注技术门槛高的产品。医疗器械集采带来恐慌，但国产医疗器械占比低、技术门槛高的赛道仍然值得关注。

首选标的康龙化成，提升药明生物目标价至97.0港币：在坚持创新的长期趋势下，我们对于生物科技、CRO、互联网医疗行业龙头长期看好，但仍需注意股价调整，制药行业分化中可挖掘投资机会。我们首选标的是康龙化成（3759.HK），估值相对还尚有空间，且处于高成长期。药明生物（2269.HK）受益于新冠项目，我们提升2021年收入和归母净利润增速至64%和56%，提升目标价至97.0港币，对应2021年的148倍PE和2.6倍的PEG。

目录

2021年医疗行业展望：坚持创新，伺机而动 112

2020年全年回顾 114

上半年医药板块领跑，下半年股价疲软 114

市场逐渐回归理性 116

2021年全年展望 118

坚持创新，伺机而动 118

制药行业：还看创新转型 121

生物科技行业：静待创新之花绽放 130

CRO/CDMO行业：高增长高确定性 132

互联网医疗行业：顺应时代发展 133

医疗服务行业：价值回归 134

医疗器械行业：关注技术门槛高的产品 135

医药流通行业：稳定增长 136

覆盖公司 137

康龙化成 138

药明生物 139

药明康德 140

阿里健康 141

平安好医生 142

2021年医疗行业展望：坚持创新，伺机而动

2020年全年回顾

上半年医药板块领跑，下半年股价疲软

从2020年全年（截止2020年12月7日）的表现来看，中国医药板块跑赢大盘，MSCI中国医药（港股）指数涨幅高于MSCI中国13%。但若拆分上下半年的表现来看，上半年在疫情的刺激下，MSCI中国医药指数涨幅高于MSCI中国22%，下半年表现则为跑输大盘。

图表173:MSCI中国指数vs.MSCI

中国医药卫生指数（11M2020）

图表174:MSCI中国指数vs.MSCI

中国医药卫生指数（1H2020）

图表175:MSCI中国指数vs.MSCI中国医药卫生指数（2020年7-11月）

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MSCI中国指数 MSCI中国医药卫生指数

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01/2002/2003/2004/2005/2006/20

MSCI中国指数 MSCI中国医药卫生指数

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07/2008/2009/20