估值方法综述课件.pptVIP

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?相对估值法?剩余收益法?现金流折现法?经验+直觉

时间：历史期估值日预测期

n五个步骤?计算出具有代表性的收益指标?选择可比的上市公司?进行比较分析?选择市场乘数?决定公司价值

n将需估值的公司与其可比小组进行比较?该公司与行业平均水平相比，表现得好还是坏？好多少？坏多少？

N公司：20%预期收益增长率

相对估值模型–案例分析某分析师欲对一家私营的即食食品公司进行定价。其第一步是选择可比的市公司。他从美林的食品行业报告中找到了如下信息：

相对估值模型–案例分析美林的报告只是提供了一份备选的名单，该分析师决定根据下列条件从名单中筛选出目标公司的可比公司：4、收益（扣除非经常性损益后）5、资本结构

相对估值模型–案例分析分析师注意到，Ralcorp的相对PE要明显低于其它公司。在详细查阅了该公司的年报和行业数据后，他将该公司从可比小组中去除掉了。原因是其业务全部是“贴牌”（PrivateLabel），即为各大超市生产其各自品牌的产品。这种贴牌产品与品牌产品业务有着很大的不同，因而PE也不同。为了确保美林的报告中没有异常的会计方法以及收益数据中不包含特别的调整和一次性事项，该分析师还对名单中公司的季报和年报进行了会计分析。在经过了这一列系分析后，该分析师得到了如下可比公司名单。这些公司都具有相同的业务特征和较接近的PE比率。

相对估值模型–案例分析接下来该分析师要预测目标公司1999和2000年的净利润。他必须确保收益当中不包含任何非经常性损益项目。

相对估值模型-估值乘数的决定因素

相对估值模型-估值乘数的决定因素

ttet-1n该公司提供的回报不能弥补其带来的风险n公司资产没有被恰当地使用n公司经营效率较低n公司产生的净利润恰好等于其股权资本成本n公司的经营运作没有什么特别之处

3、如果剩余收益大于零n公司能提供超过股权资本成本的回报n这种超额回报的来源可能是：?公司的声誉?历史?地理位置?产品?管理层的能力?客户群等

n预期剩余收益会在当前水平上持续到永远（=1）n预期剩余收益立即降至零（=1）n随着时间的推移以及ROE向股权资本成本或一个成熟行业的长期平均水平靠拢，预期剩余收益会逐渐下降。（01)

剩余收益模型–案例分析

剩余收益模型–案例分析

n选择合适的现金流（股利、FCFF、FCFE、APV）n选择合适的折现率n计算终点价值（TV）n计算估值结果

股利折现模型(DDM)te1

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股利折现模型–案例分析CC公司仍处在高增长阶段，但其庞大的规模和在市场上的主导地位将使其在第二个阶段的增长率下滑。预期高增长期和过渡期均为5年。其具体估值参数如下：CC公司的杠杆贝塔为0.8。假设无风险利率为5.4%。该公司在拉美、东欧和亚洲都有业务。为了反映为这些新兴市场的风险，设高增长期的市场风险溢价（ERP）为5.6%。假设5年后这些市场趋于成熟，因而ERP将降至成熟市场5%的平均水平。

股利折现模型–案例分析假设各期内的该公司的杠杆贝塔保持不变，则其各期的股权资本成本计预期增长率和股利支付率：高增长期的预期增长率估算如下。预期增长率=股利留存比率?ROE=(1-44.23%)(23.37%)=13.03%在过渡期，预期增长率将线性地从13.03%降至稳定期的5.5%。假设稳定期的ROE为20%，则稳定期的股利支付率为：

股利折现模型–案例分析

由于股权资本成本每年都发生变动，现值必须用累积的股权资本成本计算。例如，第7年的股利现值是这样计算的：

调整后的股利支付率=(股利+股票回购额)/净利润尽管这种调整直观而又简单，但由于股票回购并不一定每年都发生，回购发生年度的股利支付率会与其他年度相比差异会很大。换句话说，一家公司可能在某年回购3亿元的股票，但在接下来的几年内可能不再进行回购。因而更好的办法是，通过计算4-5年的平均值来估算修改后的股利支付率。

流向公司的自由现金流（FCFF）与流向股东的自由现金流（FCFE）经营性支出（不包括利息支出）向债权人支付的利息来自债权人的净融资

FCInv–固定资本投资WCInv–营运资本投资FCFF=EBIT?（1-T）+Dep–FCInv-WCInv

FCFE=FCFF–Int?(1–T)+NBNB=本期新发行的长短期负债–本期已偿还的长短期负债FCFE=CFO–FCInv+NB

公司A今年的净利润率为20%，销售收入为2000万元。其固定资本开支为200万元，折旧为300万元。营运资金投资是当年销售额的7.5%。预期净利润、固定资本开支、折旧、利息支出以及销售收入在未来五年内的增长率为10%。五年后，销售收入、净利润和利息