国务院发布稀土行业首部法规，行业利差涨跌互现.docxVIP

上半年，受供给相对充足、需求偏弱影响，煤炭价格震荡下行。从供应端看，国内原煤产量虽然同比有所减少，但整体仍在高位。根据统计局数据，1-6月累计原煤产量226551万吨，虽然较去年同期下降1.5%，但较2022年同期增长3%，整体仍处于较高水平。同时，煤炭进口维持较快增长，根据海关总署数据，2024年1-6月份，我国进口煤炭共计24957万吨，同比增长12.5%。从需求端看。清洁能源发电延续增长对火电产生一定挤压效应。1-6月份火电发电量增长2%，低于全部发电量增速4个百分点，而风电、水电发电量分别增长12%和23%。供需综合影响下，上半年煤炭价格震荡下行。以5500大卡秦皇岛动力煤为例，截至6月末，炭库现货交易价格较年初下降7.4%至863元/吨。煤炭价格下行对煤炭企业销售收入和利润空间或产生一定影响。展望下半年，受迎峰度夏等因素影响，煤炭需求或有一定增长，但考虑到煤炭供给、库存水平仍高位运行，煤炭价格上行幅度可能有限。截至6月末，煤炭行业利差较上月扩张3bp至39bp，在全部行业中处于中等水平，后续如果煤炭价格持续下行、影响企业营收，可能给行业利差带来一定扰动。未来对于煤炭价格运行情况及煤炭企业的经营情况变化需持续关注。

资金环境：资金价格全面上行

6月央行通过公开市场操作净回笼资金1139亿元。其中，月内央行开展11660亿元逆回购、1820亿元MLF和26亿元SLF操作；同期有10300亿元逆回购、2370亿元MLF到期；此外，月内国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）1274亿元。在跨季和税期等因素影响下，市场资金需求有所增加，尽管月末央行加大资金投放力度，但总体来看，6月资金面有所收紧，资金利率较上月全面上行。截至6月末，各期限质押式回购利率全面上行，变化幅度在10-30bp之间，其中DR007较上月末上行30bp至2.17%。

图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%)

图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp)

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

DR001 DR007 DR014

DR021 DR1M

35

30

30

25 23

20

15

15

10 10

10

5

0

DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M

资料来源：wind,中诚信国际研究院整理

资料来源：wind,中诚信国际研究院整理

债市表现：信用债收益率全面下行

6月债券收益率整体呈下行态势。月初公布的5月PMI数据回落至收缩区间，其他主要经济数据也显示经济修复动能依然偏弱，叠加资产荒格局延续，6月债券收益率仍呈下行趋势。截至6月30日，不同期限国开债收益率较上月末全面下行9-13bp，其中10年期国开债收益率较上月下行9bp至2.29%。信用债方面，不同等级信用债收益率全面下行，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在6-54bp之间。

图3：国开债收益率走势(单位：%)

图4：本期国开债收益率变动情况

3.10%2.902.702.502.302.101.901.701.50

1年 3年 5年 7年 10年

% bp

2.8 0

-2

-4

2.4

-6

-8

2.0

-9 -10

-11 -11 -12

-12

1.6 -13 -14

1年 3年 5年 7年 10年

变化（右轴） 2024-05-31 2024-06-28

图5：AAA级中票收益率走势(单位：%)

图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp)

3.40

3.20

3.00

2.80

2.60

2.40

2.20

2.00

1.80 1.60

1年 3年 5年 7年 10年

0.00

-10.00

-20.00

-30.00

-40.00

-50.00

-60.00

1年期 3年期 5年期 7年期 10年期

AAA级 AA+级 AA级 AA-级

资料来源：wind,中诚信国际研究院整理

资料来源：wind,中诚信国际研究院整理

二、样本综述

本期（2024.6.1-2024.6.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共3786只。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级及以下级别等，数量分别为2445只、1060只、279只和2只，占比分别为64.58%、28%、7.37%、0.05%，与上期相比，本