内需(一)：消费疲弱与居民部门的关系-中银证券-240927.docxVIP

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2024-10-05 发布于山西
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内需(一)：消费疲弱与居民部门的关系-中银证券-240927.docx

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宏观经济

宏观经济|证券研究报告—总量深度2024年9月27日

内需（一）

消费疲弱与居民部门的关系

居民部门的边际消费倾向有提升空间，稳消费应从增加居民收入和调整消费的结构入手。

n2023年疫情防控转段之后，内需和经济一起经历了波浪式修复的过程，但相较经济增速整体平稳的表现，内需的波动明显较大。内需疲弱表现在三方面经济数据上，一是进出口增速的分化，二是PMI订单指数的分化，三是价格指数疲弱。

n2023年疫情防控转段之后，社零也经历了波浪式修复的过程。从同比看，2023年12月之后，社零同比增速基本处于波动下行趋势当中；从环比看，环比增速0.3%成为2023年以来社零表现强弱的分界线。结合社零同比和环比走势看，消费走弱的趋势或始于2023年11月。分品类看，餐饮消费增速持续好于商品消费；从同比增速看，2023年到2024年上半年，社零销售增速保持在较高水平的有体育娱乐用品、烟酒、通讯器材和石油制品等。

n2024年上半年，居民人均消费支出累计同比增长6.8%，这一增速明显高于上半年社零累计同比增速3.7%、限额以上企业商品零售总额累计同比增速2.9%，和上半年居民人均可支配收入累计同比增速5.4%。

n从居民消费分类增速看，所有分类中，在2023年和2024年上半年连续增速低于整体水平的仅有居住和生活用品及服务两项。就居民部门整体而言，2024年上半年居民新增收入的消费偏好与2023年同期相比，和与2015年-2019年同期平均水平相比，占比上升较多的都是食品烟酒和交通通信，占比下降较多的都是医疗保健和居住。我们认为居民的消费倾向和新增收入消费倾向并未出现显著下降，居民消费偏弱的主要原因或在于两方面，一是居民收入同比多增幅度有所收窄，二是居民新增收入的消费偏好出现结构性变化。

相关研究报告《货币政策点评《策略对话行业宏观和大类资产配置周报银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观经济证券分析师：张晓娇xiaojiao.zhang@证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002证券分析师：朱启兵(8610ibing.Zhu@证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001n2023年居民超额储蓄高增的情况，在2024年上半年出现走弱的趋势。从新增居民存款同比变化的角度看，2024年上半年居民新增存款同比少增2.64万亿元，预计对居民消费支出的影响或在下半年延续。从居民负债余额同比增速和居民存款余额同比增速比较看，2022年3月至今，增速差趋势倒挂已经持续了30个月。从居民部门负债率的角度看，截至2024年8月已经回落至54.03%。从居民新增贷款同比多增的情况看，自2021年4月开始，居民当月新增贷款同比多增开始落入负增长区间，并在2021年-2022年期间延续，随后自2024年2月开始，再度落入负增长区间。