食品饮料行业白酒新周期系列报告之二行业篇：穿越迷雾，驶向何方-240924-申万宏源-28页.pdfVIP

业

及

产

食品饮料/

业

白酒Ⅱ

2024年09月24日

行穿越迷雾，驶向何方？

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究看好——白酒新周期系列报告之二行业篇

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相关研究

本期投资提示：

《茅台首次回购提振市场信心——食品饮

料行业周报20240920》⚫复盘：三起三落，从扩容式增长到挤压式增长。1989年以来，白酒行业三起三落，由量

证2024/09/21

券《中秋动销承压品牌表现分化——食品饮价齐升的扩容式增长，发展到量减价升的挤压式增长，周期拐点往往为对白酒需求产生

研较大影响的宏观经济变化、政策变化、食品安全事件等。2005-2007年，经济好转，政

究料行业周报20240913》商需求旺盛，白酒走向高端化。2009-2012年，四万亿投资拉动经济，高端酒打开价格

报2024/09/17

空间，区域酒、次高端酒相继发力。2015-2021年，大众消费崛起催化白酒新一轮复

告

苏。

⚫空间：短期量价承压，长期缩量竞争格局集中。白酒需求的本质是量价关系，量价均与

证券分析师

宏观经济指标相关联。2016年以来，行业销量下降，进入挤压式竞争阶段，头部品牌集

周缘A0230519090004

中加速。格局加速集中的本质原因是消费升级窗口下的挤压式竞争。供给端，名优酒企

zhouyuan@

产能供给依然在增加。需求端，短期看，受宏观经济影响，白酒行业需求仍有压力，目

吕昌A0230516010001

lvchang@前仍处在累库存的下行周期。中长期看，行业未来的量价趋势主要取决于宏观经济环境

研究支持（本质上是财富效应）、人口数量与结构变化等因素。由于当前房价仍然低迷，且居民对

任钰枭A0230122070002未来收入预期下降，社会财富效应仍在萎缩，未来茅台价格以及行业整体价格均还有下

renyx@行压力。中长期看，由于人口数量及饮酒人群数量的下降，以及名优白酒对非名酒品牌

联系人的挤压，我们认为白酒销量仍将继续下降。综上，我们认为短期内行业仍面临量价下行

任钰枭的压力，行业挤压式竞争将进一步加剧，在缩量竞争的环境下，只能靠提升占有率获得

(8621增长。2023年，白酒行业CR1/CR3/CR6分别为20%/35%/46%。中性假设下，我

renyx@们预计top1/top3/top6酒企收入2023-2026ECAGR为5%/5%/5%。若我们假设

白酒行业收入2023-2026年CAGR为0%，则CR1/CR3/CR6分别为23%/40%/

53%；若我们假设白酒行业收入2023-2026年CAGR为-2.5%，则CR1/CR3/CR6分

别为24%/44%/57%；若我们假设白酒行业收入2023-2026年CAGR为-5%，则

CR1/CR3/CR6分别为26%/47%/62%。

⚫格局：各区域格局历史演变与未来机会。我们分析重点白酒市场的竞争格局，以判断其