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对比分析法：读懂企业业务的必备工具

$中国石油(SH601857)$$中国石化(SH600028)$$蓝焰控股

(SZ000968)$

横向对比（同行企业PK）；纵向对比（企业自身PK）；再来一

个大融合大杂烩，净资产收益率、以及系统的企业盈利能力和营运能

力分析指标一同上阵。这样的财务分析才有安全感。

一、石油和天然气开采业企业概况

1、中石油是做什么的？

直接上图吧。不同业务的毛利率差别很大，还是炼油和化工比较

赚钱。

2、石化行业概况

根据证监会行业分类，中国石油601857属于采矿业——石油和

天然气开采业，同行业上市公司共有5家，中字头的中石油和中石化；

民企广汇能源和洲际油气；以及地方国企蓝焰控股。

从规模上看，除了蓝焰控股是中型企业，其余四家都是大型企业，

5家企业里中石油的资产规模最大，是蓝焰控股的400倍，比中石化

多了9000亿，但是规模大≠业绩好，中石油的营业收入比中石化少了

3000亿，净利润比中石化少了30000亿。

这说明中石油的资产使用效率存在问题，至少资产收益率不如中

石化。有对比才有差距，为了进一步分析中石油的盈利情况和经营效

率，我们可以进行同行企业横向对比和企业自身的历史对比。

二、横向对比：同行业企业比较

1、中石油净利润是怎样得出的？

利润百分比报表很有用。（下图）

截至2016末，中石油的营业成本吞掉了营业收入的98.77%，扣

除98.77%的成本后，中石油只剩下了收入的1.23%大约有198.88亿

元；好在企业有289.68亿的投资收益就像及时雨一样，使得最后企业

还有294.14亿元的净利润。但是扣非的净利只有26亿元。

石油主业赚的钱，不到投资收益的10%。2016年中石油的投资

收益共有289.68亿元，只是增速有所下滑。

2、中石油PK中石化

（1）期间费用正在吃掉利润

中石油的毛利率比中石化高了8个百分点，成本率也比中石化低，

但到了最后反倒是中石化的净利率比它高了约66%。期间费用率向我

们解释了中石油净利不如中石化的原因。

净利润的计算公式可简化为净利润=收入-成本-期间费用，既然中

石油在毛利和成本上都比中石油具备优势，那么中石油的问题多是出

在期间费用的控制上。用2016年年报中的数据进行求证，上图已标出。

中石油的销售费用率、管理费用率和财务费用率都要比中石化高，

也就是说，中石油高达98.77%的成本里三大费用出了很大一份力，最

终的结果就是期间费用吞噬了中石油近10个百分点的营业收入。

为什么中石油的费用开支那么大？一个原因是家大业大。与中石

化相比，中石油多了9000亿的资产需要打理，多了5万的员工需要安

置。开销就会大很多。

（2）实用的净资产收益率

评价企业的盈利能力还可以使用综合性财务指标净资产收益率，

也就是此处要用杜邦分析。从下图可以看出，中石油不论是净资产收

益率还是总资产报酬率，都要低于中石化。

（左边蓝色的柱子是中石化，右边的黄色柱子是中石油。蓝色的

柱子始终比黄色柱子高。）

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

①销售净利率低。同样是卖1个亿的产品，中石化赚的钱就要比

中石油多。前面已对中石油净利率低的原因作了分析，三大费用开支

大、管理环节问题多，是造成中石油资产收益率低的原因之一；

②总资产周转率。实际上就是赚钱的次数。中石化赚一次钱用不

了一年，中石油却要用1年多的时间。周转次数低。

③权益乘数。可看作是借别人的钱来赚钱的能力。依旧是中石化

借钱生钱的能力比中石油强。

成本不如别人控制的好，周转速度也比别人慢，这是当前中石油

的写照。

3、中石油PK行业平均

企业还可与行业平均水平作对比进而评估自己的盈利能力。

2016年石油和天然气开采业净资产收益率Roe的行业均值是2.9，

行业均值是1.87。中石化Roe=6.68排名第