结构金融市场产品创.pdfVIP

第八章结构金融市场产品创新

•担保抵押债券CMOs•MBS债券定价

•担保抵押债券

–Monte-Carlo模拟方法

•CMOs风险分配与偿付规

那么•MBS风险指标

•顺序支付CMOs–选择权调整利差

•累计利息CMOs

–有效久期

•浮动利率/逆浮动利率

CMOs–有效凸性

•按方案分期偿付类债券

(PAC债券)

•TAC债券

•剥离式抵押支持证券

•唯本唯息抵押支持证券.

(IO,POsecurities)

抵押转手证券现金流分配与风险分配特征

•抵押贷款资产池现金流按比例分配给所

有转手证券持有人

•转手证券简单转手现金流，提前归还风

险按比例分担

•每份转手证券的提前归还风险相同

•对于具有不同风险需求的投资人没有区

分

.

转手证券的收缩风险〔contractionrisk)

•市场利率下降，导致根底贷款提前偿付

增加，根底贷款规模收缩

•市场利率下降，转手证券价格上升的幅

度被抑制的〞收缩〞风险

•根底贷款提前偿付增加，转手证券本金

偿付增加

•根底贷款池价值下降，转手证券本金价

值下降

.

•转手证券投资人现金流再投资利率下降

转手证券的扩张风险〔extensionrisk)

•市场利率上升，导致根底贷款提前偿付

减缓，根底贷款规模下降减缓

•市场利率上升，转手证券价格下降的幅

度可能更大的〞扩张〞风险

•根底贷款提前偿付减缓，转手证券本金

偿付减缓

•根底贷款池本金下降减缓，转手证券本

金下降减缓，滞留的本金只能以票面利

率获得低的利息收益

.

•提前偿付减缓,转手证券投资人现金流减

转手证券的久期与凸性–提前还贷的影响

PP

普通债券MBS债券

收益率收益率

凸性及其作用：价格上升时影响上升的速度，价

格下降时影响下降的速度

.

债券的正凸性与负凸性

•正凸性

•对于给定的相同市场利率大幅波动，债

券价格上升幅度大于价格下降的幅度

•负凸性

•对于给定的相同市场利率大幅波动，债

券价格上升幅度小于价格下降的幅度

•例如，抵押贷款赋予了借款人按照面值

赎回贷款的权利

•利率下降时，转手证券价格上升幅度被“

.

转手证券收缩风险及其对投资人的影响

•例如,养老基金购置转手证券面临收缩风

险

•收缩风险影响养老金基金归还长期债务

安排

•利率下降，转手证券价格上升却受抑制，

资产价值未得到应有的增值

•迫使养老基金按照更低利率对提前偿付

额进行再投资