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中国广核研究报告

中国广核研究报告

一、立足广东、着眼全球，中国最大的纯核电运营商

（一）中国最大的纯核电运营商，期待集团核电资产注入

中国最大的纯核电运营商，管理在运、核准及在建装机

28.26GW、10.70GW。中国核电发展起步于20世纪70年代，1987、1988年中广核集团开工建设中国第二座核电站大亚湾核电站1号、2号机组，2台机组于1994年成功商业运营，其中1号机组为中国首座商业运营核电站。截至2021年底，公司管理在运装机达28.26GW（权益装机14.83GW），占全国核电装机的51.7%，从装机来看为中国第一大核电运营商。截至2022年4月底公司在手9台在建+核准核电机组，装机达10.70GW（权益装机

3.84GW）。

伴随红沿河5号机组于2021年7月商业运行，截至2021年底，公司在运管理核电机组达25台，装机容量达28.26GW（其中包含持股45%的联营公司红沿河核电5.60GW，权益装机

14.83GW）。伴随2022年4月底国常会一次性核准6台核电机组（其中包括公司陆丰项目5、6号机组），公司目前拥有9台在建+核准机组（其中8台为“华龙一号”机组），共10.70GW装机（包含中广核集团委托建设惠州、苍南项目4.82GW、持股45%联营公司红沿河核电1.12GW，权益装机3.84GW）。

若符合条件4.82GW装机将在开工5年内注入公司，力争

2035年在运装机达70GW。公司储备10.70GW装机提供37.9%

增长弹性，在建机组将在2022-2027年内有序投产。红沿河6号机组已于5月3日正式并网，防城港3号机组预计今年下半年投入运行。根据2021年报，集团委托建设惠州、苍南项目2019-2021年相继开工，若符合条件，4.82GW装机将在开工5年内注入公司。长期来看，根据公司核能产业中长期发展战略及“十四五”规划，公司争取每年开工2-3台机组，到2035年在运装机达70GW，2021-2035复合增速6.7%，力争装机成为全球第一。

公司于广东起家，拥有高电价+消纳顺畅双重优势。从电力需求来看，中国东部沿海地区人口密集、经济较为发达，电力供需存在缺口，因此中国核电站多位于东部沿海地区。与中国核电相比，中国广核核电机组地域分布更为集中，公司于广东起家，目前在运装机中57.1%位于广东省，充分受益于广东省电价高（燃煤基准价高达0.453元/千瓦时，为中国电价最高的省份）以及

经济发达、电力消纳顺畅的特点。

中广核集团旗下唯一电力运营平台，整合集团资源。截至

2022年一季度，中广核集团持有公司58.82%的股份，国务院国资委为公司实际控制人。受益于集团完整产业链，同时通过旗下全资子公司工程公司，公司拥有设计主导与系统集成能力、产业链资源整合与协同创新能力、项目精细化管理与项目群运作能力，实现设计、建造、运营一体化，协同效应明显，核电项目成本控制能力较强。

（二）核电主业稳中向好，市场化电价反转下盈利上修

历史业绩稳步提升，扣非归母净利5年复合增速5.1%。依托核电项目的稳健运营和工程建设规模扩大，2017-2021年公司营收和扣非归母净利润复合增速达15.3%和5.1%，2021年共实现806.79亿元营收和97.30亿元扣非归母净利润。受益于市场化电价上升，2022Q1扣非归母净利润上升20.4%。受益于2021年下半年红沿河5号机组（持股45%）投产带来的投资收益增加，以及2021年底以来的市场化电价上升，2022Q1扣非归母净利润同比上升20.4%。

核电销售为公司主要业务，近年来建筑安装业务占比提升。

公司历史营收主要来自于核电电力销售，伴随核电机组有序投产核电收入稳步提升，2017-2021年核电收入复合增速达9.0%。此外，公司近年来为中广核集团建造惠州项目、苍南项目和中广核新能源风电项目，建筑安装和设计收入显著增加，2021年增长至199.49亿元，占比达到24.7%。

核电售电量稳步上升，92%稳定能力因子保障发电效率。公司上网电量增长主要来自于核电机组的有序投产，2017-2021年公司控股上网电量和联营公司上网电量复合增速为9.1%和

14.2%，2021年上网电量合计2011.5亿千瓦时。从利用小时数来看，历史波动主要来自于当年大修安排以及新投产机组运行情况，2021年公司核电利用小时数达7731小时。历史能力因子保