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俄罗斯债券市场透视与中俄债券市场合作建议

摘要：本文介绍了当前俄罗斯债券市场的发展现状、特点及其影响因素，并基于中俄

冯琳经济金融合作需求，在加强中俄两国债市监管协调、完善制度建设及重点加强熊猫债

王青合作等方面提出了具体建议。

关键词：俄罗斯债券市场中俄合作熊猫债境外投资

近年来，中俄经贸合作发展较快，未来前景广阔。保持了经济的连续快速增长，而在一系列外部冲击

这为两国金融合作带来了天然契机，也为两国债券下，俄罗斯经济和金融稳定性相对较差，影响了其

市场合作注入了内生动力。有关强化两国债券市场债券市场的平稳发展。

合作方面的讨论不断开展，但实际合作内容仍然偏不过，即便在经济和金融环境不稳定的时期，

少，仅有俄罗斯铝业成功发行了熊猫债。在此背景下，俄罗斯债券市场余额与GDP之比仍保持上行（见

本文将对当前俄罗斯债券市场的主要特征进行介绍图1）。过去10年间，该项比重以年均约1.5个

和分析，旨在帮助中国债券市场参与者全面了解俄罗百分点的幅度提高。这得益于通胀率走低、存款与

斯债券市场的基本情况和运行规则。同时，本文将从支付“去美元化”，以及俄罗斯债市与欧洲银行票

两国债券市场的共性和差异出发，尝试提出有针对据交换所和明讯银行等国际清算机构的对接。但需

性的建议，助力两国债券市场合作向更高水平推进。说明的是，自2012年以来，俄罗斯债券市场规模

的增长主要依靠已有发行人发行量的增加，而非新

俄罗斯债券市场发展现状发行人的进入。从这个角度讲，俄罗斯债市扩容进

（一）市场规模：俄罗斯债券市场规模较小，程缓慢。

债市扩容进程缓慢（二）市场结构与监管：市场结构单一，央行

据俄罗斯EXPERTRA评级公司（以下简称承担统一监管职能

“EXPERTRA”）数据，2018年末，俄罗斯债券1.俄罗斯债券发行和交易集中于交易所市场

市场余额为3270亿美元，与GDP之比为21%，不同于中国债券市场以银行间市场（场外市场）

而同期中国债券市场余额为12.6万亿美元1，与为主、交易所市场为辅的结构，俄罗斯债券市场以

GDP之比达95%。考虑到两国债券市场起步时间交易所市场为主。其中，约95%的债券发行和交

相近，相对规模差异主要源于中国在过去20年间易集中于莫斯科交易所（MOEX）。

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在MOEX，债券发行上市等级分为三级，不同企业的控股所决定的，也在一定程度上反映了预算

等级需满足不同的条件，这也被投资者视作对债券软约束的影响。

风险和流动性的初步评估。自2014年以来，由于2.俄罗斯非金融公司债券发行人集中度很高，

注册流程更加便捷，在交易所发行的债券占全部新俄罗斯石油公司（俄油）一家公司占比约四成

发公司债券的比重达到80%～85%。俄罗斯非金融公司债券的行业集中度和主体集

2.俄罗斯央行承担债券市场的监管职能