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宏观经济|证券研究报告—点评报告2024年10月11日
上半年对外经济部门体检
报告
经常项目顺差收窄，跨境双向投资活跃
上半年，经常项目顺差同比收窄，服务贸易逆差是主要贡献项，货物贸
易顺差同比小幅增加。国际收支口径和海关口径的货物贸易顺差缺口较
大，反映了两类数据统计口径差异。
上半年，外来投资净流入改善，来华股权和债权投资此消彼长。来华债
权投资中，境外投资者转为净增持境内人民币债券，而其他债权投资延
续净偿还，或与美联储首次降息时间不断延后，海外融资成本持续高企
有关。由于A股持续低迷，来华股权投资中的证券投资转为净流出。
上半年，对外投资净流出增加，对外债权和股权投资齐增。对外债权投
资中，贷款和贸易信贷增幅明显，前者或与境内融资成本较低有关，后
者反映了出口规模增长的影响。对外股权投资中，证券投资净流出规模
增长明显，意味着国内投资者或分享了海外股市的上涨红利。
上半年，由于内资净流出规模大于外资净流入，我国民间对外净负债规
模及其占GDP比重有所下降。民间部门货币错配程度更是显著好于
“8.11”汇改时期，是境内外汇市场在人民币汇率承压阶段仍具韧性的重
要保障。
“8.11”汇改以来，我国外债稳定性增强。由于境外持有境内人民币债券
在来华债权投资中占据主导地位，2024年6月末我国本币计价外债占比
升至历史高点，能够有效降低我国外债汇率风险。
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格风险提示：海外经济金融风险超预期，国内政策和经济复苏不如预期。
宏观经济
证券分析师:管涛
(8610
tao.guan@
证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001
证券分析师:刘立品
(8610
lipin.liu@
证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001
2024年9月30日，国家外汇管理局公布了2024年二季度及上半年国际收支平衡表和6月末国际投
资头寸表。现结合最新数据对上半年我国对外经济部门状况分析如下：
经常项目顺差同比收窄，服务贸易逆差是主要贡献项
上半年，我国经常项目顺差同比减少423亿至937亿美元，占GDP比重回落0.5个百分点至1.1%，
继续位于±4%国际认可的合理范围以内（见图表1）。经常项目顺差同比收窄的主要贡献项是服务
贸易和初次收入，二者分别贡献了经常项目顺差降幅的77%、21%（见图表2）。
上半年，服务贸易逆差由上年同期903亿增至1230亿美元，主要贡献项是旅行支出，该项支出规模
同比增长37%至1205亿美元，相当于疫情前五年均值的95%，反映居民
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