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国内基本面与政策思考

节后的宏观悬念2024年10月07日

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分析师：陶川研究助理：钟渝梅

执业证号：S0100524060005执业证号：S0100124080017

邮箱：taochuan@邮箱：zhongyumei@

➢国庆长假接近尾声，但节后首日行将召开的国新办新闻发布会，似乎又让宏相关研究

观的悬念再起。在9月22日发布的《节前的宏观悬念》报告中，我们曾提示节1.假期市场思考：A股还是美股？-2024/10/

前宏观定调变化的可能性，而今靴子落地，市场在大涨后的走势更加依赖于这一06

2.9月美国非农数据点评：“火热”非农的市场

转向后的宏观叙事。那么展望节后，宏观和政策层面有哪些可以捕捉的信号？结

余波-2024/10/05

合十一长假期间的动态来看，我们认为有如下三点值得关注：3.美国大选深度分析：哈里斯的“理想”与“现

➢首先，从政策转向来看，这一轮自上而下的动员性要明显好于过往。如图1实”-2024/10/03

所示，与2008年以来几轮大的政策转向相比，当前无论是金融部门的“火力全4.2024年9月PMI数据点评：超季节性回升

的三条线索-2024/09/30

开”，还是政治局会议的“非比寻常”，都缩短了从中央的决策部署到部委贯彻落

5.2024年8月工业企业利润点评：基数效应

实的时间差，鉴于历次政策转向都经历了金融部门向经济部委的接续，我们预计

为利润增速“蒙上面纱”-2024/09/27

节后发改委的新闻发布会只是这一接续的开启，后续财政部等其他经济部委的新

闻发布会也值得期待。

➢结合发改委节后首日预告的“系统落实一揽子增量政策”发布会，我们认为

凸显了一个新的思路，即着力于修复居民、地方政府和企业的资产负债表，这一

点实际上从金融部门对股市的提振，以及政治局会议关于房地产“止跌回稳”的

表述已现端倪，只有这些微观主体在资产负债端不再做“减法”，更多的增量政策

才能达到做“加法”的效果。

➢其次，政策发力能否稳住基本面，是市场预期持续改善的关键。从高频数据

来看，节前的一系列政策利好确实有一定的脉冲效应，尤其体现在地产销售与消

费层面（图2、图3）——这可能也是四季度经济最重要的抓手。

而且，有了股市的“加持”，这次消费发力的成色也许更值得期待。以史为鉴，股

市上涨带来的财富效应通常有利于刺激居民消费或购房意愿，2007、2009、2015

及2021年，中国经历了四次股市领先或同步于房价上涨的时期。今年9月20

日至今，沪深300周度年化涨幅达20.8%，大幅高于四次历史均值2.0%，我们

应对四季度消费回暖与房价企稳更乐观些。

➢最后，即便市场预期相对政策有所超前，我们认为也不必担心出现所谓的“刺

激悬崖”。从四季度外部宏观环境来看，美联储降息周期确定性叠加美国大选的

不确定性，意味着当前的国内的这轮政策转向既不会戛然而止，也不会一步到位。

我们认为更有可能的情景是一个类似于“两步走”的策略，第一步即在美国大选

的靴子落地前，利用美联储超预期降息的窗口期，以金融政策发力为主，辅之于

财政加力稳定市场对于年内经济的预期；第二步是在大选落地后统筹明年的经济

工作，以财政发力为主，辅之于货币宽松推动明年一