家用电器行业市场前景及投资研究报告：长虹集团改革历程，国企改革提升效率，扬帆出海开拓市场.pdfVIP

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2024年10月11日强于大市(首次)

证券研究报告•行业研究•家用电器

四川长虹系深度报告

国企改革提升效率，扬帆出海开拓市场

——长虹集团改革历程及投资机会研究

投资要点

推荐逻辑：1）2019-2023年，长虹系旗下主要上市公司归母净利润CAGR均

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超过80%，业绩增速显著高于行业，公司盈利质量提升明显，我们认为这与集[Table_Author]

团一系列改革措施密不可分；2）国企改革的契机下，长虹集团作为现在唯一的

国有家电集团，国企改革为集团发展提供了关键的方向性指导；3）长虹集团具

有丰富的出海经验，国内市场家电保有量的见顶凸显了海外市场尤其是新兴市

场的重要性，长虹集团有望凭借先发优势迎来高速发展。

长虹系业绩改善明显，仍有成长空间。自2019年至2023年，长虹美菱、长虹

华意、四川长虹的归母净利润复合增长率分别为90.4%、85.4%、83.6%，在申

万分类家电行业中分别排名第三、第五及第六。作为综合型跨国家电企业集团，

四川长虹及其家电业务子公司皆表现出明显的业绩改善，我们认为其改善背后

一定存在集团层面改革的共因，因此应当以长虹集团为主体进行系统性研究，[Table_QuotePic]

行业相对指数表现

但横向对比来看，长虹集团各项业务盈利能力相较于同业仍存在提升空间，各

业务单元内部提升是长虹集团未来增长的主要动力。家用电器沪深300

31%

把握国企改革契机，内部提效明显。自1984年国企改革开展以来，已经历了两

权分离、国资监管等一系列改革措施，长虹集团作为四川省工业龙头，始终在22%

国企改革的推进中积极响应，从经营、管理层面做出多项改革。聚焦2020年以13%

来的国企改革三年行动，长虹集团将各家电业务单元的销售渠道、物流运输进4%

行统筹管理，提升交付速度、周转效率，订单交付周期自过去的49天缩短至11

天，因此大幅降低了元器件、产成品库存和资金占用，降低了存货跌价风险，-5%

释放利润空间；彩电、空调代工业务的发展提高了产能利用率，放大采购规模-14%

优势。内部提效释放了长虹系公司的盈利能力，我们认为后续仍可通过统一采23/1023/1224/224/424/624/824/10

购进一步提效，品牌定位及产品结构也仍有升级空间。数据：聚源数据

新兴市场贡献出海动能，长虹系具有先发优势：从全球家电市场来看，以亚非拉

美为代表的新兴市场相较于以欧美日韩为代表的成熟市场而言，表现出更高的规基础数据

模增速，成为全球家电市场增长的主要动能，因此把握新兴市场成为家电出海这[Table_BaseData]

一长期课题的重点。新兴市场的家电行业竞争格局相较于成熟市场也更加分散，股票家数91

为中国家电企业的介入提供了空间。长虹作为中国最早一批出海的家电企业，其行业总市值（亿元）18,883.07

具有大规模、高度标准化的制造能力，在多年出海的过程中也积累了丰富的多元流通市值（亿元）16,842.18

出海方案，我们认为长虹系在针对新兴市场的出海方面具有先发优势。行业市盈率TTM14.9

沪深300市盈率TTM12.9

投资策略与重点