可编辑文档：机械行业市场前景及投资研究报告：基恩士，高附加值之路.pptxVIP

证券研究报告产业研究2024年08月07日基恩士(6861.T)深度报告：追寻高附加值之路

最近一年走势预测指标FY2024A967.34.9%FY2025E1,070.110.6%403.19.1%FY2026E1,176.39.9%FY2027E1,278.88.7%35%30%25%20%15%10%5%营业收入（十亿日元）增长率(%)GAAP净利润（十亿日元）369.61.8%442.69.8%481.08.7%增长率(%)摊薄每股收益（日元）1,524.113.2%41.01,662.412.8%37.61,825.012.6%34.21,983.312.3%31.50%-5%ROE(%)P/E-10%-15%-20%5.44.84.33.9P/B基恩士日经225P/S15.714.212.911.8资料：Bloomberg、国海证券研究所相对日经225表现表现1M3M12M2.9%8.8%基恩士-14.4%-14.0%-12.4%-9.6%日经2252

核心提要本篇报告核心解决以下问题：1）基恩士作为机器视觉标杆企业，所属行业具有怎样特征？2）FY2013-FY2023，基恩士保持13.8%的营收复合增速与80%左右的毛利率，高盈利能力的商业模式有何独特之处？3）基恩士的发展经历过哪些阶段？如何在日本“失去的30年”中穿越周期持续增长？一、公司概况——全球工业自动化龙头，立足传感器布局机器视觉；成立以来持续进行产品创新与市场扩张l基恩士经历了公司初创、聚焦传感器主业、产品拓展、全球化四个阶段，已成为全球工业自动化综合供应商龙头。1972-1981年公司初创，凭借传感器产品得到汽车行业认可；1982-1999年聚焦传感器主业，退出毛利更低的切割机业务；2000-2009年布局产品拓展；2010年-至今积极进行全球化扩张，2015年将海外销售比例提升至50%以上，中美成为基恩士主要市场。l产品矩阵丰富，包括传感器、测量仪、控制系统等。截至2024年7月1日，基恩士股权结构较为分散，以机构投资者持股为主。二、机器视觉行业——2025E全球市场1276.1亿元，yoy+14.0%，分布于欧洲、北美、亚太；基恩士为行业标杆，市占率约为55%l机器视觉为软硬件一体的解决方案，软件环节价值量高，下游应用以3C电子、半导体为主：机器视觉为软硬件一体的解决方案，实现“机器代替人眼”功能，其包括识别、定位、测量、检测四大功能，实现难度依次递增。据高工机器人公众号，2021年机器视觉下游应用以3C电子、半导体、汽车行业为主，占比分别为31.6%、10.2%、11.0%。l全球市场千亿空间，由基恩士主导：据GGII、智研咨询，2025E全球机器视觉市场空间为1276.1亿元，yoy+14.0%，主要分布于欧洲、北美、亚太地区；据华经产业研究院，基恩士为机器视觉标杆企业，2021年全球市占率高达54.9%，竞争对手包括康耐视、巴斯勒、天准科技、奥普特等。三、商业模式——高附加值为核，“提案型”产品研发模式、工程师销售+全球直销网络、Fabless生产模式，铸就优质财务表现l“提案型”产品研发模式，销售研发协同，通过持续新品研发+售卖解决方案，构筑高利润率：“提案型”产品研发模式为销售部门通过向客户企业提供各种解决方案，归纳出客户企业的潜在需求，进而研发新一代产品。基恩士持续进行高附加值的新产品研发，构筑产品差异化和竞争壁垒，基恩士新产品贡献了30%左右的营业收入，其中70%是世界范围或行业范围内的首次创新。基恩士通过售卖解决方案，获得远超于售卖单一设备的收入规模，并获得高额利润；该商业模式依赖于销售人员对于专业知识的理解，需求把握、产品选型、产线适配均来自多年经验，具备know-how壁垒。l工程师销售+全球直销网络，直面客户需求并解决潜在痛点：基恩士通过全球各地的直销网络，为客户提供帮助和服务，同时搜集潜在的客户需求。基恩士高度重视营销环节，近六成员工负责产品销售，销售工程师具备广泛的产品知识和丰富的行业经验。基恩士对销售人员的管理与培训体系完善，通过高薪资吸引人才，管理体系涵盖人员选拔、培训、考核等各个方面；并由SFA销售支持系统，销售部门、销售促进部门、数据分析部门协同营销。3

核心观点lFabless生产模式，100%代工生产标准化产品，把握核心设计环节：基恩士10%-20%产品由全资子公司基恩士工程公司（CREVO）生产，其余委托多家合作企业生产；通过掌握技术主导性，维护自身在生产制造环节的优势地位。基恩士致力于提供高附加值的标准化产品，在开发新产品时希望满足80%以上应用场景需求，并适用于不同的行业与领域。l高盈利、慢周转、轻资产的财务表现：FY2023营业收入为9,673亿日元，yoy+4.9%，FY2013-