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一、白酒：中长期配置价值凸显

2024年春节消费较为理想：高端和地产酒动销两旺，去化较为理想，次高端有压力。一线名酒：总体动销好于预期，高端动销两旺，量价齐升，库存下降较为理想；地产酒：受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长，但并未发现产品结构升级；次高端：春节备货、回款下降不等，动销量下滑。

二季度开始，消费表现并不乐观，静待基本面回暖：二季度开始，消费有所承压，动销和库存反馈负面；部分高端酒批价有所下移。但从中长期看，白酒具备较好的配置价值：

白酒自身的行业属性并未发生大的变化，行业内部逻辑依然成立。2023年规模以上白酒企业收入7563亿元，利润总额2328亿元，产量629万吨，上市公司市占率分别为53.5%、91.6%、23.7%，产量市占率依然偏低，即使加上全国和区域名酒，产量市占率估计在35%左右，依然有大量的中小酒厂存在；比如山东、河南区域，当地地产酒量依然很大。目前，白酒竞争格局基本形成强者恒强的格局，名酒通过品牌文化、价格带宽度覆盖下移、渠道深耕和下沉以及消费者认知度提升，名酒市占率提升依然是长期趋势。

白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化。2022年下半年以来，消费有所承压，即使在这样的情况下，2022年、2023白酒整体吨价依然是提升的，只是短期升级的节奏受到一定影响，未来随着消费复苏、名酒市占率提升，白酒升级趋势并未发生变化。

中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健。我们统计了人口结构，白酒主力饮酒人群（20-60岁）数量在未来10年不会发生明显的下降，依然是较为稳健的状态。

深度调整后，白酒估值已处于历史低位。目前看，一线名酒24年估值仅14-24倍，预计收入、利润依然有双位数增长；地产酒估值普遍在20倍以下；整体行业估值处于历史低位，中长期值得重配。

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白酒：行业进入挤压式增长阶段，业内企业竞争是主要格局

上市公司利润市占率提升至91.6%

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数据来源：国家统计局，公司公告，西南证券整理

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规模以上白酒企业数量(家) 增速（右轴）

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上市酒企营收(亿元）

规模以上酒企收入(亿元)

上市酒企收入占比(右轴)

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2023

上市酒企利润(亿元）

规模以上酒企利润(亿元)上市酒企利润占比(右轴)

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白酒产量延续下降 规模以上白酒企业数量

40% 2,000

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规模以上酒企产量(万吨) 增速(右轴)

上市公司收入市占率提升至53.5%

白酒：高端稳健增长，次高端有所放缓

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数据来源：公司公告，西南证券整理

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高端酒销量持续稳定增长 2023年高端酒销量市场份额

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2007

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高端酒销量合计 yoy（右轴）

次高端销量快速增长

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2015

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2020

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2023

次高端销量（万吨）

增速(右轴)

A品牌

42%

B品牌

38%

C品牌20%

白酒：高端酒批价——行业景气度风向标

高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。24年二季度在商务消费低迷，餐饮环比走弱的背景下，高端酒景气度边际走弱，渠道备货意愿变差，供需矛盾有所放大；进入三季度后相对比较稳健。

高端酒一批价变化趋势（元）

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数据来源：渠道调研，西南证券整理

2008-09

2009-09

2010-09

2011-09