宏观经济研究：模型视角下的中国利率、物价与经济.docx

内容目录

一．中国实际利率仍然较高（2024年1月） 7

实际利率仍然较高 7

实际利率为何走高？ 8

央行调控难度增加 9

二．中国自然利率和泰勒公式（2024年2月） 11

中国自然利率估算 11

中国泰勒规则测算 14

3.总结 16

三．中国未来物价走势分析（2024年5月） 17

中国物价现状 17

中国物价预测模型 18

日本物价历史走势的借鉴意义 22

M2和M1的货币流通速度比较 24

金融小知识 27

四．流动性陷阱（2024年8月） 27

灵活价格下的流动性陷阱 28

希克斯流动性陷阱 28

去杠杆造成经济过快下降 29

货币流通速度与边际消费倾向 31

如何走出流动性陷阱 31

五．对风险厌恶系数的探讨（2024年8月） 32

拉姆塞模型 33

股权溢价之谜 35

日、美的老龄化通缩压力 36

六．拉姆塞模型视角下的中国经济（2024年9月） 38

拉姆塞模型下的经济增长 38

两轮经济转型的影响 42

3.结论 46

参考文献 46

风险提示 47

图表目录

图表1：两种实际利率（%） 7

图表2：实际利率（%）与制造业PMI 7

图表3：实际利率与CPI关系（%） 8

图表4：实际利率与贷款需求 8

图表5：短期利率高于10年期国债收益率（%） 8

图表6：利率走廊（%） 8

图表7：各货币市场利率（%） 9

图表8：核心CPI和7天回购利率（%） 9

图表9：30-10年国债利差（%） 9

图表10：有关中国自然利率水平估计的相关研究成果 11

图表11：中国自然利率测算结果（%） 12

图表12：中国自然利率与潜在经济增速（%） 12

图表13：美国自然利率与潜在经济增速（%） 13

图表14：中国实际GDP增速与潜在增速对比% 13

图表15：中国利率缺口（%） 13

图表16：实际利率与贷款需求 13

图表17：部分泰勒规则模型总结 14

图表18：回归结果表 15

图表19：产出缺口、利率缺口、通胀缺口（%） 15

图表20：七天回购利率实际值与拟合值（%） 15

图表21：自然利率预测（%） 16

图表22：自然利率预测（%） 16

图表23：中美核心CPI环比中枢（%） 17

图表24：中日房价和房租的关系 17

图表25：中国与日本（+31年）CPI同比关系图（%） 18

图表26：中国（-28年）与日本GDP平减指数同比关系图（%） 18

图表27：中国贷款利率与-(M-P-Y)：M1的关系 18

图表28：中国贷款利率与-(M-P-Y):M1的线性关系 18

图表29：协整检验结果 19

图表30：DOLS估算结果 19

图表31：VAR模型回归结果 20

图表32：M1实际增速与拟合增速（%） 21

图表33：GDP实际增随与拟合增速（%） 21

图表34：GDP平减指数增速与拟合增速（%） 22

图表35：贷款利率实际值与拟合值（%） 22

图表36：日本GDP平减指数变化及各模型预测值（%） 23

图表37：文献对日本货币流动速度的测算与估算（%） 23

图表38：中国与日本（+30年）M1货币流动速度关系（%） 23

图表39：中国M1货币流动速度实际值及预测值（%） 24

图表40：中国潜在经济增速与VAR模型预测经济增速（%） 24

图表41：M1增速与社零增速（%） 24

图表42：M2增速与固定投资增速（剔除异常值）（%） 24

图表43：中国贷款利率与-(M-P-Y)：M2的关系 25

图表44：中国贷款利率与-(M-P-Y):M2的线性关系 25

图表45：M2/GDP与中国实体经济部门杠杆率（%） 25

图表46：中国与日本（+26年）M2货币流动速度关系（世界银行口径） 26

图表47：中国与日本（+30年）M2货币流动速度关系 26

图表48：GDP平减指数5阶多项式拟合及预测（根据2004Q1-2023Q1） 27

图表49：GDP平减指数5阶多项式拟合及预测（根据2004Q1-2023Q4） 27

图表50：中国风险厌恶系数（ρ=0.02） 33

图表51：美、日风险厌恶系数（ρ=0.02） 34

图表52：中国无风险利率及主观贴现率（%） 34

图表53：中、美相对风险厌恶系数 35

图表