食品饮料行业深度研究报告：中国咖啡行业深度研究报告系列一，从休闲到上瘾，咖啡乘风起-20230928-华创证券-32页.docxVIP

华创证券

HUACHMG5E(URITIE5

证券研究报告

食品饮料行业深度研究报告

食品饮料行业深度研究报告

从休闲到上瘾，咖啡乘风起

——中国咖啡行业深度研究报告系列一

□与酒精、烟草并列全球三大消费级上瘾品，咖啡兼具上瘾、社交和文化属性

作为早期工业文明不可或缺的能量来源，咖啡是20世纪晚期仅次于石油的大

宗贸易，也是被历史验证的长青单品。其饮用年限越久，饮用量也越多，高单价和高复购支撑，单品更易起量，天花板也更高，是食品饮料里的黄金生意。

□供需共振，咖啡1400亿市场，近五年CAGR25%+,预计至25年约2.7k亿。一方面价格带空白，高端(星巴克)与低价(雀巢咖啡粉)之间巨大的需求未被满足；另一方面15年起国内咖啡产业链渐趋完善，奶咖/果咖/茶咖创新，互联网对运营效率亦有提升，供需共振扩容。2022年我国咖啡达到1400亿，当前全国咖啡馆17万家，人均咖啡消费约11杯/年(美/日/韩/全球人均消费289/207/353/75杯/年，而上海21/22年仅门店消费人均20/25杯，我们基于品

类视角、人均消费杯数交叉测算，预计25年我国咖啡规模约2.7k亿。

□咖啡的三种商业模式，速溶起家，门店扩张性强，瓶装是场景便利化补充。

门店：社交属性撬动市场，瑞幸降维打击。我国门店咖啡1200亿规模，过去5年CAGR33%,当前在咖啡全类目占比80%,已高于美日韩，主因供给革命，以瑞幸库迪为例，同时实现“门店的功能社交性+RTD的价格+现制茶饮的好口感”,对传统业态是降维打击，迅速教育市场，打开大众消费群。而初代消费者需求升级，精品咖啡亦高速发展，当前各细分价格带均有巨头，大众咖啡消费也从商务社交迁移至更刚需高频的学习工作。综上，预计22至25年门店咖啡仍保持近25%cagr.

速溶：结构升级主导，精品化好事多磨。速溶咖啡百亿规模，传统咖啡粉契合工业化高效率的生产方式和90年代国人加奶加糖的口味偏好，开启品类初始教育，雀巢依托先发优势，独占65%份额。而17年来，口感更优、附加值更高的冷萃冻干等精品咖啡翻倍增长，短期虽因门店价格战增长承压，但参考日韩，未来传统速溶到精品速溶的扩容趋势明朗。

瓶装：升级下沉两难，仍需耐心培育。瓶装咖啡约120亿，整体渗透率仍较低，近十年CAGR10.5%,但除雀巢(60亿，份额50%+)外，暂无其他大单品。品类困境在于便利化和性价比的立身之本遭到门店反噬，而且在风味和社交属性上天然有效率损失，类似案例是瓶装奶茶同样只有阿萨姆跑出。好在咖啡成长性更强，类比日本瓶装咖啡经历50多年教育和罐装/PET两轮扩容，成为国民饮品。我国瓶装咖啡仍需耐心培育，未来扩容关键，一是倒逼供应链提升性价比，二是跳出大拿铁的同质竞争，可充分借鉴门店爆品思路，做纯正的黑咖或其他易还原的风味。

□路径推演：从休闲到上瘾，多场景多形态并存，但大概率仍由门店主导。我国咖啡速溶起家，门店接力，整体在发展初期，瑞幸明确9.9元活动持续至25年6月，故本轮红利至少可看2-3年，而舶来品属性+未来仍由门店主导。但参考大部分成熟市场，中后期逐步往居家渗透，风味上偏好黑咖。从休闲到上瘾，预计我国咖啡消费人群和场景也将更多元，建议两条思路布局：

1)一是场景外溢带来的居家消费：预计随居家场景渗透，高性价比的现磨和挂耳潜力更大(类比茶叶和茶包),咖啡机等产业机会也值得关注；

2)二是从饮料化到本味化的演进机会：品类渗透初期需要包裹一层糖衣，既能改造风味增加适口度，也能降低成本提升效率，但发展中后期一定是回归本味：冰红茶→东方树叶；普通果汁→100%→NFC;不仅国内如此，海外也有不少案例，典型是日本预调酒初期也是饮料化，highball在威士忌基础上加苏打水打开市场，而2010年后更多回归高度数扩容。同样，咖啡早期靠风味化渗透，但回归本味化后，瓶装黑咖机会更大。

□主要玩家：当下赛道溢价，长看竞争能力，关注瑞幸、佳禾。咖啡下游高景气度，也倒逼产业链变革，而价值链视角，上中下游约占5%/10%/85%。长链条大市场中，建议关注直接受益的下游玩家，和能力优秀的供应链企业：

供应链卖水人：产业趋势受益，关注佳禾提速。行业虽有顺大等老牌大厂，但佳禾大客户经验丰富，咖啡全产业链布局，确定性产业趋势中仍可受益，咖啡19-22年cagr达121%,建议关注高景气的咖啡业务。

江山代有强者：紧盯边际变化，关注瑞幸成长。门店咖啡正从排位战到固位站，精细化运营更关键。瑞幸逆风翻盘至万店，在与库迪鏖战中能力已被验证，未来门店渗透、品类延展及出海(东南亚)仍可期待。

饮料巨头下注：前