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论我国公司双层股权结构的风险与法律

监管

摘要公司双层股权结构作为一种特殊的股权结构在理论和实践中都引发了广泛关注，该

种制度设计满足了当今公司的多样化需求，也能够平衡融资的需求和控制权削弱的矛盾。但

由于我国目前对双层股权结构法律层面的规制监管不足，在推动公司发展的同时也给公司和

股东等带来了一定的风险，需要采取一定的措施，弥补不足、减少负面影响，加强公司内外

部治理，从而激发公司活力，保护投资者利益。

关键词双层股权结构；公司治理；制度风险；法律监管

一、

问题的提出

双层股权结构是21世纪公司治理理论和实践中极具争议的问题之一，作为一种特殊的

股权结构，它以股东持股数量与公司控制权相分离为突出特点，是通过协商一致，把公司的

股份划分为A、B两种类型，不同类型股票所对应的表决权不同，其他股东权利原则上相同

的一种关于股权结构的安排。随着公司发展的多维化，行业竞争的激烈化、复杂化，需要

[1]

这样更加灵活的制度安排来满足一些公司更好发展的需要。尽管在之前我国并不太支持双层

股权结构，例如港交所拒绝双层股权结构的公司上市，但是该种股权结构制度确实能够满足

一些公司的特殊需要。当然，它也是一把“双刃剑”，既有其独特优势，也有着不少的消极

影响，本文从该种独特股权结构制度所带来一系列的风险出发，分析上层股权结构的必要性

和意义，进而提出一些切实可行的法律监管意见。

二、

双层股权结构的风险考量

虽然在理论上双层股权结构具有相对完善的制度设计，但在实践中由于控制权转让和表

决权行使的不对等，致使双层股权结构在实际运行中存在较大风险。我国的资本市场发展时

间较短，目前还没有形成完善的法律法规体系，在这种情况下，双层股权结构在我国存在较

大的风险。

（一）控制权转让风险

在我国，双层股权结构的上市公司通常会将控制权转让给机构投资者，然后通过不断发

行新股来稀释原有股东的股权比例，保持公司控制权不变。这样做的主要目的是为了让机构

投资者在公司的决策过程中有足够的话语权，从而保证机构投资者对公司进行监督。但是在

双层股权结构下，机构投资者会利用其特殊地位损害普通股东的利益，从而导致控制权转让

风险。

（二）代理风险

代理风险是指公司管理者利用控制权为自己谋取私利，损害公司利益的行为。对于双层

股权结构而言，由于控制权和决策权的分离，导致管理层与股东之间的代理冲突更加明显。

由于双层股权结构的两类股东所持股权比例不同，在做出重大决策时，两类股东的利益很难

得到兼顾。[2]

在双层股权结构下，控制权和决策权分离，管理层有机会通过操纵公司来获取个人利益。

而股东没有机会通过控制公司来谋取个人利益。管理层和股东之间的代理冲突更加严重，在

双重表决权下，管理层可以通过操纵公司来获取个人利益。这种代理冲突导致管理层与股东

之间存在严重的代理风险。

（三）中小股东权益保护问题

中小股东权益保护问题主要有以下几个方面：

第一，在双层股权结构中，控制权的转让要受到多个股东的监督，因此会出现大股东对

公司进行掏空的情况。大股东为了维持自身地位，会在转让时做出损害中小股东利益的行为。

第二，大股东在对公司进行控制时，通过投票权的限制条款对公司进行监督，因此会出

现恶意收购的情况。

第三，由于在控制权转让时存在多个股东对公司进行控制，当控制权发生变更时，容易

出现利益冲突和矛盾。

虽然我国在《公司法》中规定了对中小股东权益保护的相关条款，但这些条款大多是原

则性规定。因此在双层股权结构运行过程中，中小股东权益保护问题可能会出现。

三、

双层股权结构制度的必要性

（一）平衡权益分配

在传统的股权结构中，普通股和优先股的权益分配往往是不平等的。而双层股权结构可

以在公司设立时，为创始人和投资人提供相应的权益保障。通过设置不同比例的股份，确保

公司在发展过程中各方的权益得到合理体现。

此外，采用双层股权结构能有效地平衡创始团队与投资人之间的利益关系，让创始团队

持有一定比例的股份，从而更好地参与公司治理和决策，提高公司的管理效率和创新能力。

[3]

（二）提高公司治理水平

双层股权结构制度可以提高公司的治理水平，促进企业的健康发展。双层股权结构制度