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雅克科技（002409）LNG板材、HBM景气向上，平台型公司发展可期2024年7月

核心观点?全球化收购，打造电子材料平台型公司?公司成立于1997年，从发泡剂起家，后进入阻燃剂行业，2010年登陆中小板，2017年业务进一步延伸到保温复合板材，是目前国内唯一一家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商。2016年开始，陆续收购浙江华飞电子、成都科美特、江苏先科、LG化学下属的彩色光刻胶事业部、江苏科特美，将业务扩展至硅微粉、电子特种气体、半导体前驱体、彩色光刻胶和TFT-PR正性光刻胶领域。2023年公司实现营收47.38亿元，达历史新高，光刻胶和前驱体贡献主要营收。?LNG海运市场表现强劲，公司保温隔热板材订单饱满，持续贡献业绩?温室气体减排政策持续刺激天然气消费量、俄乌冲突迫使欧洲海运LNG需求激增，近几年LNG海运市场表现强劲，LNG运输船手持订单处于近10年以来的历史最高位。LNG保温隔热板在液化天然气运输过程中至关重要，雅克科技是国内唯一供应商，目前手持订单饱满，近几年将持续贡献业绩。?面板产能东移背景下，光刻胶产品充分受益需求?我国显示光刻胶国产化率低，彩色光刻胶国产化率仅有6.4%，高端品类仍需突破。公司光刻胶产品包括彩色光刻胶、TFT正胶、OCPS胶，是LG显示、京东方、华星光电等面板厂核心供应商，在面板产能东移的背景下，充分受益需求。先科工厂光刻胶项目在客户端验证顺利，预计24年陆续投产，新增产能释放后国内市占率有望进一步提升。?算力驱动HBM需求高速增长，进一步拉动前驱体需求?AI大模型的快速发展对存储芯片提出了更高的要求，目前高端AI服务器GPU搭载HBM芯片已成主流，高带宽存储芯片（HBM）需求有望迎来快速增长阶段，随着HBM堆叠DRAM裸片数量逐步增长到8层、12层、16层，带动前驱体需求不断增长。根据中金企信统计数据，预计全球前驱体市场规模2028年将达到36.60亿美元，2021-2028年复合增长率为9.45%；预计我国前驱体市场规模2028年将达到11.57亿美元，2021-2028年复合增长率达9.99%。公司是全球领先的前驱体供应商之一，当前产能500吨，前驱体主要产品2024年实现本地化量产，匹配客户扩产需求。?风险提示：下游需求不及预期风险、产品验证进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。1

目录一、公司概况二、财务分析三、LNG板材业务四、光刻胶业务五、前驱体业务2

全球化收购，打造电子材料平台型公司?雅克科技成立于1997年，2010年于中小板上市，上市之初公司主要产品是阻燃剂，客户以境外为主；2017年公司自主研发了液化天然气船用保温复合板材，成为国内首家供应商；2016年开始，阻燃剂行业下游需求不足、竞争激烈，公司通过一系列并购重组，进入电子材料领域，主要产品包括硅微粉、电子特种气体、半导体前驱体、彩色光刻胶和TFT-PR正性光刻胶。公司发展历程3数据：公司公告，公司官网，西南证券整理

沈氏家族为公司实控人，国家集成电路产业投资基金持股2.98%?沈氏家族为公司的控股股东、实控人，合计持有公司股份44.1%，国家集成电路产业投资基金持有公司2.98%的股权，二期大基金持股公司子公司江苏先科20.28%的股权，彰显公司前驱体业务竞争实力。?公司的主要子公司包括：成都科美特、华飞电子、江苏先科等。成都科美特主要生产、销售六氟化硫、四氟甲烷；华飞电子主要生产、销售电子封装用二氧化硅填料；江苏先科主要生产销售前驱体等半导体材料。公司股权结构4数据：wind，西南证券整理

主业竞争优势明显，综合实力行业前列?业务主要包括电子材料、LNG保温绝热板材，竞争优势明显，综合实力位居行业前列。公司在电子材料行业有稳固的市场地位，显示光刻胶是国内主要面板厂供应商，前驱体产品国际范围内技术领先，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、、长江存储、合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商；公司是国内首家LNG保温绝热板材供应商，也是国内首家通过法国GTT公司和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商。公司主要产品主要产品LNG板设计产能产能利用率产品用途MarkIII/GST型：8万件100.00%薄膜型液货维护系统的核心材料，保证LNG在零下162摄氏度的环境中保存。CFPR彩色光刻胶TFTPR正胶3120T/年4560T/年71.07%70.17%应用于高世代LCD显示屏和OLED显示屏。用于改善可燃易燃材料燃烧性能的特殊的化工助剂，广泛应用于各类装修材料的阻燃加工中。阻燃剂55000T/年20.00%球形硅微粉10500T/年4000T/年3000T/年2000T/年1000T