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第25卷第12期技术经济Vol.25,No.12
2006年12月TechnologyEconomicsDec.,2006
()
文章编号:1002-980X200612-0001-06
·理论方法·
中国股票市场ES和VaR的实证比较分析
徐绪松,王频
(武汉大学经济与管理学院,武汉430072)
摘要:以我国股票收益率为研究对象,分别在正态分布和非正态稳定分布条件下对ES和VaR的凸性、次可加性
和有效性进行了实证比较分析,发现:在非正态稳定分布条件下VaR不满足凸性和次可加性,ES满足凸性和次可加
性,在正态分布条件下VaR和ES都满足凸性和次可加性;在两种分布条件下ES的有效性都高于VaR的有效性,而
在非正态稳定分布条件下ES的优势更加明显。由于本文的收益率分布拟合检验表明我国的股票收益率服从非正
态稳定分布,所以在我国股票市场上ES是比VaR更好的风险度量。
关键词:一致性风险度量;VaR;ES;正态分布;非正态稳定分布
中图分类号:F83059文献标志码:A
〔1-2〕()
Artzner,Delbaen,EbnerHeath提出了一率分布连续分布或者离散分布,ES和CVaR都是
()一致性风险度量;而TCE只有在风险资产的收益率
致性风险度量理论coherentmeasureofrisk,将满
足单调性、次可加性、正齐次性和平移不变性的风险服从连续分布时才是一致性风险度量;
度量称为一致性风险度量,将满足单调性、凸性、正(2)不管风险资产的收益率服从什么类型的概
齐次性和平移不变性的风险度量称为弱一致性风险率分布,CVaR和ES都是等价的;而在风险资产的
度量。一个好的风险度量应该是一致性风险度量,收益率服从连续分布的条件下,TCE、CVaR和ES
至少应该是弱一致性风险度量。是等价的。
作为目前最流行的金融市场风险度量,受险价因此,从理论上说,在一致性风险度量的评判标
()〔3-4〕准下,ES(鉴于ES和CVaR是等价的,将之统称为
值ValueatRisk,VaR在非正态分布条件下不
〔5〕)
满足次可加性和凸性,也就是说VaR在非正态分ES优于VaR,是目前最好的金融市场风险度量。
布条件下不是一致性风险度量,而国内外大量实证而本文将通过实证分析来检验在我国股票市场上
研究都表明现实中的风险证券收益率不服从正态分ES是否优于VaR。
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