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证券研究报告策略深度报告
A股熊牛转换:
当前与1999年519行情与2014至2015年牛市对比
报告日期：2024年10月14日
投资要点
核心要点：
9/24金融全面发力，9/26政治局会议全面部署，9/29-9/30一线城市限购松动，抗通缩组合拳已定，助力A股熊牛切换，可类比于1999年519、2014-2015年牛市。本轮
行情和1999年519形似，但更快更急，急涨快跌后，叠加政策组合续力，后续震荡上行行情仍可期，关注调整分化后的券商+价值蓝筹（银行、石化、家电、交运等）+
科技成长（AI、半导体、华为、智驾、低空等）。
资产换锚：中美货币共振宽松，国内政策转向
1）海外降息，国内转向，中美货币共振宽松，股债汇三大保卫战从人民币破局。
2）美债回落，人民币升值，国内资产有望换锚，后续空间取决于财政增量。
熊牛转换：1999年519行情与2014-2015年牛市
降准降息+财政扩张+稳地产+金融改革等内生性低通胀应对组合助力A股熊牛切换，类比于1999年519行情与2014-2015年牛市。
1）1999年519：降息降准+增发国债+住房改革+加入WTO+供给侧改革+股市改革，先流动性助推的估值修复，后基本面好转、盈利改善，金融地产—TMT—周期消费。
2）2014-2015年牛市：降息降准+PPP+地产新政+一带一路+供给侧改革+金融改革，主要是流动性助推的水平，基本面改善有限，大金融、军工、顺周期—非银、一
带一路—TMT—消费；
3）牛市规律：牛市起步主要看政策和流动性，估值修复是初期上涨的主要助推力，和基本面关联度不高。多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）-整固（分化，价值
蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）-赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。
A股展望：熊牛转换，权重搭台，成长唱戏
1）A股大势：极速版牛市启动，比1999年519行情更快更急。暴涨暴跌后，成交和换手仍在相对高位，震荡上行可期；
2）行业选择：价值搭台、成长唱戏，关注券商、价值蓝筹（银行、石化、家电、交运等）、科技成长（AI、半导体、华为、智驾、低空等）。
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风险提示
（1）国内政策不及预期
（2）联储降息不及预期
（3）国内经济不及预期
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1.资产换锚：中美货币共振宽松，国内政策转向
目录
2.熊牛转换：1999年519行情与2014-2015年牛市
CONTENTS
3.A股展望：熊牛转换，权重搭台，成长唱戏
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01资产换锚：
中美货币共振宽松，国内政策全面转向
海外拐点：2024年9月19日非常规降息组合，鸽派50BP+鹰派发言
◆海外重要拐点：2024年9月19日联储降息50BP，结束了2022年3月联储加息后的中美货币背离周期。
◆联储9月降息50BP超预期，并下修经济和通胀预期，主要是应对就业降温，可视作7月和9月的合并降息。
◆但鲍威尔发言偏鹰，保持对美国经济乐观研判，认为衰退风险较小，强调后续降息节奏一会一议，警告市场不要将降息50BP视为常态。
本次联储降息周期以非常规50BP开局本轮联储降息时就业压力可控，失业率仍处于相对低位
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