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债市回顾展望专辑

美债利率上行对我国债券市场的

影响及展望

摘要：2010—2021年，中美国债利率相关度较高。后疫情时代，美国的超宽松刺激政策

产生了高通胀，美联储开启加息周期，美债利率大幅攀升，同期我国国债则稳中有降。

王珏中美国债走势出现明显分化，相关度显著下降。本文回顾了本轮美债利率上行、中美利

王盛率走势分化的原因，探讨了美债利率对我国债券市场的影响因素，对美联储2024年可

周宏宇能开启降息周期、美债利率下行等新趋势进行了展望，并研讨其对我国债券市场运行的

影响。

关键词：美债利率中美利差债券市场

美债利率大幅上行的回顾及原因分析的持续影响，美联储在2023年2月、5月和7月

（一）高通胀背景下，美联储大幅加息，美债分别加息25个基点之后暂停加息，大概率表明本

利率持续攀升轮加息周期可能已结束。

为抑制新冠疫情后美国持续攀升的通胀，美美国国债在2023年的表现可概述为，以基

联储于2022年5月开始大幅加息，2022年美国准利率为锚，但受事件冲击影响较大，整体保持

基准利率从0～0.25%升至4.25%～4.5%。进高波动。总结起来，其表现可以分为三个阶段（见

入2023年，尽管年初发生了硅谷银行危机事件，图1）。

但是美国经济的表现与市场预期大相径庭，不仅第一阶段：2023年初，在硅谷银行事件的冲

未出现衰退，还在三季度出现加速回升的态势。击下，美债利率自4.2%的高点快速下行至3.5%

前三季度美国国内生产总值（GDP）年化同比增水平附近，远低于当时5%的基准利率。

速分别为1.7%、2.4%、3.0%。通胀方面，在能源、第二阶段：同年5月下旬，美国经济再度反弹，

核心商品和房租价格回落的影响下，美国通胀数而美国财政部在债务上限压力缓解后公布新的发

据走弱的趋势得以延续，居民消费价格指数（CPI）行计划，引发市场对美国财政和债务供给失衡的

由年初的6.4%降至3.2%。但与美国劳动力市场担忧，美债利率持续攀升至5%附近，与基准利

更相关的核心通胀指数仍保持较强黏性，核心通率的差距显著缩小。

胀指数从5.6%降至4%，距离美联储2%的目标第三阶段：自11月以来，美国经济再次出现

仍有较大距离。走弱迹象，而通胀继续降温，市场对2024年美

鉴于抗通胀取得的进展，以及金融条件收紧联储降息的预期显著上升，美债利率再次下行。

CHINABOND2024January45

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（二）高利率环境下美国经济表现超预期对企业的负面影响有限。

在高利率环境下，美国经济走出了超预期的二是极度扩张性财政政策刺激支撑就业和经

表现，主要有三大原因。济。后疫情时代，美国经济快速恢复，但美国政

一是居民和企业的资产负债表相对健康，高府仍保持不必要的宽松政策，形成了“紧货币+

利率的负面效应有限。疫情发生以来，美国实施宽财政”的政策环境。根据美国财政部的数据，

财政