2024年第三季度CF40宏观政策报告 -宏观部分：逆周期政策药方配齐，进度和力度成为关键.docx

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2024年第三季度宏观政策报告

执笔人：张斌、朱鹤、杜宇宸

宏观部分：逆周期政策药方配齐，进度和力度成为关键

n运行环境：全球通胀压力进一步缓解，经济增长压力上行。国内经济，政府广义支出放缓，信贷增长乏力。

n运行特点：物价偏低、新增就业面临压力，居民收入和企业盈利增长偏低。总需求不足仍然突出，政府广义支出和房地产投资成为总需求增长主要拖累。

n应对措施：政治局会议和四部委发言表明了新的逆周期政策一揽子措施。药方已经配齐，进度和力度成为关键。广义政府支出增速需要大于目标名义GDP增速，才能真正发挥逆周期作用。货币政策需要加快政策利率下行，以此大幅降低真实利率。稳定房地产行业需要大幅改善房地产企业现金流，除了现有政策，仍需对部分房地产企业开展重组。

专题部分：降低政策利率对银行体系的影响

n发达国家中央银行降低政策利率后，没有带来息差的收窄，商业银行盈利没有恶化。降低政策利率有效提升总需求水平以后，商业银行盈利随之回升。

n我国2015年大幅降低政策利率，尽管存贷款的政策指导利率没有收窄，但是商业银行贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，银行息差收窄了60个基点。商业银行的净息差与“政策净息差”变化方向相反。说明除了政策利率调整的影响，银行业在市场上的自发竞争力量对净息差有更突出的影响。

n商业银行通过主动调整其负债结构和资产结构，以及从更低利率环境下的金融资产估值提升等渠道部分对冲了息差收窄对银行盈利的影响。如果降低利率过程中还能配合政府投资政策以及由此带来的信贷需求提升，商业银行盈利会得到更进一步保障。

n商业银行盈利都会随着经济周期变化而变化。没有充分调整政策利率不能帮助经济走出需求不足局面，商业银行的息差和盈利将面临严峻挑战。充分调整政策利率帮助经济尽快走出需求不足，商业银行会从中获益。降低政策利率如果快速且充分，经济周期下行对商业银行带来的损失更小，商业银行短期内的金融资产估值效应会更加显著，息差收窄带来的损失则是逐渐显现，更有利于商业银行。

n经济下行周期和下调政策利率过程中，对部分竞争力弱或者经营不稳健的商业银行会带来更突出影响，会有部分商业银行难以为继。货币当局需要关注其中的风险，但不必为此牺牲利率政策调整。

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宏观政策季度报告

宏观政策季度报告第61期2024年10月

政策建议季度报告

政策建议季度报告

宏观

n外部环境：通胀压力缓解，全球经济面临下行压力

5550454035302520美国日本欧元区巴西印度俄罗斯2024Q22024Q3荣枯线2024年三季度，摩根大通全球综合PMI均值为52.4，较

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图1摩根大通全球制造业PMI图2全球主要经济体制造业PMI

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

全球通胀压力有所缓解，经济面临下行风险。OECD在9月底发布的《经济展望》报告在5月报告的基础上，将2024年全球经济增长率上调0.1个百分点至3.2%。报告指出，全球经济的韧性、高于预期的贸易，以及收入的提高缓和了经济前景的不利风险。通胀的持续下行以及主要经济体货币政策的调整为经济改善提供了进一步的空间。然而，全球增长的风险仍然偏向下行，主要受制于几方面的影响：一是利率绝对值仍然较高，二是欧元区增速的放缓，三是中国从房地产下行中恢复的不确定性，四是更加动荡的地缘政治冲突对贸易和供应链可能带来的负面影响。

大宗商品价格整体平稳，国际原油价格跌幅扩大，粮食价格保持震荡。三季度末CRB大宗商品价格综合指数为534.48，较二季度末下降1.6%。其中，国际能源价格走势出现分化，石油价格明显下降，天然气、动力煤价格则出现回升，金属下降2.1%，工业原料则小幅