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公司报告|首次覆盖报告

济川药业（600566）

儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程

深耕儿科用药领域逾二十载，积极进行业务转型

公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，布局中西医药、中药

日化和中药保健品三大板块，覆盖五大管线：儿科、妇科、呼吸科、消化

科、老年病。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏

等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。2021年11月，公司与天

境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。

产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合

公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热

颗粒等。蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型的特色中药制剂，产品零

售终端销售继续发力，医保目录调整逐步执行。蒲地蓝消炎口服液拥有良

好的品牌认可度，在2020年中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成

药市场占有率分别为16.74%和4.09%，位居行业前列。。小儿豉翘清热颗粒

在2020中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为

60.43%和28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象实现销售快速增

长。公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗

粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力。

多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求

2021年，国务院发布《关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的

通知》，指出鼓励儿童用药研发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国

家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。儿科用药政策给国内儿科药

市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。

与天境生物展开合作，迈入生长激素领域

2021年11月11日，济川药业与天境生物签署《独家开发、生产及销售合

作协议》，天境生物将授予济川药业其TJ101在中华人民共和国大陆地区

（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）进行开发、生产、商

业化的独家许可。济川药业拥有超过3500名专业销售团队，覆盖医院终端

超23000家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为72.33、80.43、85.10亿元，，

归母净利润分别为17.08、18.94、20.26亿元，采用可比公司PE相对估值

法对公司进行估值，给予公司2021年PE为18.76倍，目标价为36元，首

次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发

及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险

财务数据和估值201920202021E2022E2023E

营业收入(百万元)6,939.996,164.977,232.618,042.748,510.49

增长率(%)(3.72)(11.17)17.3211.205.82

EBITDA(百万元)2,267.551,938.442,280.052,618.182,933.96

净利润(百万元)1,622.971,277.211,707.601,893.582,026.16

增长率(%)(3.84)(21.30)33.7010.897.00

EPS(元/股)1.831.441.922.132.28

市盈率(P/E)13.1516.7112.5011.2710.53

市净率(P/B)3.502.752.382.151.93

市销率(P