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2024年10月20日固定收益定期报告

超长信用债探微

证券研究报告

超长信用债交易特征

尹睿哲分析师

SAC执业证书编号：S1450523120003

今年以来长久期信用债供给放量，“资产荒”演绎下投资者对超长信

yinrz@

用债的关注度显著提升。回顾24年来超长信用债市场表现，可以总

李豫泽分析师

结出以下三点交易特征：第一，超长信用债定价缺乏稳定规律。第二，

SAC执业证书编号：S1450523120004

牛市中超长信用债成交量与行情不匹配，调整市中流动性瑕疵又被

liyz9@

放大。第三，保险是超长信用债配置最为稳定的机构。

如何看待超长信用债配置价值？

赚取超长信用债超额收益，在一级和二级市场上均有适宜策略,对在

一级市场有新发债且新债成交活跃的主体，投资者可选择在一级认购

新债，持有一段时间后卖掉以赚取资本利得，并且在绝对牛市环境中，

新债上市60天后卖出取得正收益的概率较高。

负债端相对稳定的账户，持有超长信用债1年及以上胜率也比较高。

以超长城投债为例，其在牛市中能表现出相当强的进攻性，将持有期

拉长至1年，若30年城投债收益率曲线向下移动30BP，累计收益率

可以达到8.85%；若缺乏绝对牛市行情的辅助，持有10年及以内长

债1年也可以承受收益率曲线30BP的上移。

然而，超长信用债的流动性瑕疵仍然制约着负债端不稳定的账户长期

增持，波动市中超长信用债资本利得的损失也大幅拖累了组合的投资

收益，因此仓位控制显得尤为重要。

后续超长信用债走势怎么看？回顾20年以来4次债市调整相对剧烈

的时期：1）2020年5-8月：基本面和货币政策拐点出现，债牛根基

动摇；2）2022年3月：“固收+”赎回潮导致股债同涨同跌；3）2022

年11-12月：疫情防控优化、房地产政策放松叠加资金面持续收敛，

引发理财赎回负反馈；4）2023年8-9月：地产政策密集出台、资金

面收敛引发债市调整。可以得到的启示是，基本面的拐点是触发债市

行情变化的关键因素，机构行为会放大这一关键因素的作用；政策对

市场预期的影响持续性与基本面情况挂钩。当前基本面弱复苏阶段仍

需观察，超长信用债收益率虽已经调整至较高水平，具备一定的安全

保护，但因短期内仍要面临政策加码、股市情绪提振影响，十月理财

赎回情况也可能制约超长信用债修复，对该品种仍建议保持观望。对

于负债稳定的配置盘，若能够承受一定的波动，超长信用债也适合左

侧布局，债市企稳修复后，超长债仍会是综合收益领先的品种。

主体选择上，今年以来超长信用债成交最活跃的主体为中国诚通控股

集团有限公司，近三个月其余高流动性主体包括深圳市地铁集团有限

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固定收益定期报告

公司、中国石油天然气集团有限公司、中国中化股份有限公司等，以

上主体的存量债值得持续跟踪观察。

风险提示：收益测算方法误差，超预期信用事件，机构负债端

面临压力。

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