三全食品 国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道.docxVIP

证券研究报告|2024年10月30日

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三全食品（002216.SZ）

国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道

中性

核心观点

三全食品前三季度同比减少5.35%。公司2024年前三季度实现营业总收入

51.25亿元，同比减少5.35%；实现归母净利润3.94亿元，同比减少28.61%；

公司研究·财报点评食品饮料·食品加工

证券分析师：张向伟联系人：王新雨

实现扣非归母净利润3.13亿元，同比减少35.43%；2024第三季度实现营业总收入14.60亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润0.61亿元，同比减少47.02%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比减少57.15%。

C端销售承压，B端稳健拓展。2024年C端/B端市场收入29.8/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%，C端收入下滑主因终端消费力偏弱，B端在新客户、新产品逐支撑下保持稳健增长。2024上半年公司传统米面/创新米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入同比-7.8%/-1.7%/+2.0%/-21.8%。2023年年底以来速冻食品行业竞争较为激烈，水饺量价双向承压导致米面类收入下滑明显。2024上半年经销/直营/直营电商收入同比-7.1%/-6.0%/+60.1%，线上增速较高源于主打单品“生水饺”持续放量。

毛利率下滑叠加费用投放增加，盈利能力有所下降。2024第三季度公司毛利率22.8%，同比-1.9pct，主要受到收入占比较高的高毛利水饺产品收入减少影响。第三季度公司销售/管理费用率15.7%/3.3%，同比+2.8/+0.5pct，主因公司面对较为激烈的市场竞争加大市场费用投放，扣非归母净利率同比下滑4.5pct至5.1%。

速冻面米龙头品牌，开拓延伸新兴场景。三全食品领军行业三十余载，公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，在郑州、广州、成都、天津、苏州、武汉等地建有基地，生产能力领先。公司稳步优化经销系统，2024H1经销商数量环比2023年末减少334家至3911家，渠道质量不断优化。此外，公司积极拓展线上渠道，电商渠道生水饺复购良好，或具有中长期增长潜力。

投资建议：短期看，随着下游消费力持续复苏、公司B端布局加快，预计业绩逐步修复。中长期看，公司作为速冻面米龙头，品牌势能强劲，餐饮业务份额在品类创新和渠道动作下有望加速提升。按上述假设条件，预计公司2024/25/26年营收67.7/70.6/75.1亿元，同比-4.1%/+4.3%/+6.3%，2024/25/26年公司实现归母净利润5.6/5.9/6.3亿元，同比-25.3%/4.7%/7.2%，每股收益分别为实现0.64/0.67/0.71元，当前股价对应PE分别为17.2/16.5/15.4倍，给予公司2024年PE18-20x，合理价格区间为11.46-12.73元，对应市值区间为101-112亿元，较当前股价有4%-16.0%溢价空间。首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料成本价格大幅上涨

021zhangxiangwei@wangxinyu8@S0980523090001

基础数据

投资评级合理估值收盘价

总市值/流通市值

52周最高价/最低价近3个月日均成交额

中性(首次覆盖)11.46-12.73元 10.97元9645/6914百万元14.72/8.91元

54.98百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)

7,434

7,056

6,767

7,061

7,507

(+/-%)

7.1%

-5.1%

-4.1%

4.3%

6.3%

净利润(百万元)

801

749

560

586

628

(+/-%)

25.0%

-6.4%

-25.3%

4.7%

7.2%

每股收益（元）

0.91

0.85

0.64

0.67

0.71

EBITMargin

11.8%

10.7%

8.3%

9.1%

9.2%

净资产收益率（ROE）

20.6%