锂电行业2025年从周期和成长视角把握拐点.docx

目 录

TOC\o1-3\h\z\u1、行情复盘、估值与周期位置 5

2、周期视角：供给收缩，盈利底部向上 7

产能周期：资本开支收缩，“造血”能力是未来扩张的基石 7

盈利周期：开工率带动盈利见底，成本曲线陡峭 9

盈利周期见底，价格主导转向开工率主导 9

成本曲线变陡峭，盈利差看开工率和新技术 13

3、成长视角：欧洲碳政策及储能装机是需求增长核心 15

需求预期差1：碳政策执行是核心，2025年新能源车增速40%才可完成碳考核 15

需求预期差2：光储平价推动储能电池持续增长 17

供需平衡预测 18

4、锂电“0-1”：白马赛道中的黑马 20

固态电池商业化节奏决定竞争差距走向 20

快充展望至6C，高压超充协同升级 21

5、投资建议 23

6、风险分析 24

图目录

图1：申万电池行业2024年内涨幅 5

图2：锂电池2024年月度排产增速 5

图3：全球新能源汽车渗透率 6

图4：目前申万电池二级行业PB估值处于10年的底部 6

图5：2008年至今锂电行业已经历3个产能周期 6

图6：2024H1锂电行业样本公司资本开支收缩明显 7

图7：锂电行业产能周期从23Q2开始进入收缩区间 7

图8：锂电行业样本公司季度资本开支YOY 7

图9：锂电行业总资产增加值23年起降速 8

图10：锂电行业各环节总资产（亿元）季度变化 8

图11：锂电行业样本公司资本开支向上游倾斜 8

图12：锂电行业各环节总资产变化情况 8

图13：锂电行业各环节赚取现金的能力 9

图14：锂电公司(净利润+折旧+利息收入)/资本开支情况 9

图15：电池环节月度库销比变化 9

图16：终端月度库销比变化 9

图17：电池价格走势 11

图18：碳酸锂价格走势 11

图19：磷酸铁锂正极成本曲线（2024Q3） 11

图20：锂电各环节单位盈利变化 12

图21：锂电行业开工率24年4月触底反弹 12

图22：电池企业单位盈利变化 14

图23：全球碳酸锂生产完全成本曲线（2024年8月） 14

图24：欧盟新注册乘用车碳排放量及EEA设定未来目标（左）、中美欧对比（右） 15

图25：欧洲新能源汽车BEV/PHEV销量结构、渗透率 16

图26：2022年欧洲汽车制造商的平均CO2排放量 16

图27：全固态电池技术和制造成熟度 20

图28：比亚迪全固态电池时间表 20

图29：高压快充电池、车、充电桩产业链架构变化 22

表目录

表1：锂电各环节单位盈利变化及趋势 11

表2：锂电各环节公司产能利用率 12

表3：磷酸铁锂电池龙头与二线厂商成本对比 13

表4：磷酸铁锂电池现金成本敏感性分析 14

表5：磷酸铁锂电池一二线企业现金成本差距 14

表6：欧洲主要国家新能源汽车补贴及政策 15

表7：欧洲碳排放相关主要政策时间表 16

表8：欧洲碳排放约束下EV销量测算 16

表9：典型国家的光储相关指标 17

表10：电动车销量及锂电需求预测敏感性 18

表11：锂电行业全球供需平衡表 19

表12：eVTOL电池厂商合作情况 21

表13：快充产业链单位价值量情况及代表公司 21

表14：锂电产业链样本公司及估值表 23

1、行情复盘、估值与周期位置

2024年锂电股行情复盘：基本面层面：3-5月与旺季排产数据环比提升形成共振；资金面层面：9月底-10月初与资本市场增量资金形成共振。

截至2024.10.21，申万电池行业（二级行业分类）2024年涨幅16.92%，相较沪深300跑赢0.71pct。

2024年1月，锂电行业延续23年底去库态势，叠加春节放假，锂电池月度排产同环比延续颓势；2月由于流动性因素板块超跌反弹；2月底-3月，叠加春节后复产及旺季来临排产预期大幅改善，3月排产同比增长41%，环比增长60%，开工率大幅提升改善企业盈利；

反弹行情从3月持续至5月，因6月排产数据没有进一步超预期行情未能继续；

7月去库后，预计8、9月新能源汽车市场旺季产销两旺，储能需求表现强劲，排产同比增长恢复至30%-50%。

9月24日起，一揽子金融政策出台，入市资金推动板块持续上涨。

图1：申万电池行业2024年内涨幅 图2：锂电池2024年月度排产增速

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