巨化股份2024年三季报点评：制冷剂景气延续，2024Q3公司净利润同比增加.docx

元，同比+8.55%，环比+32.12%，产量4.47万吨，同比-2.42%，环比

+13.78%，外销量2.41万吨，同比+12.16%，环比+21.22%，均价1.26

万元/吨，同比-3.22%，环比+8.99%；石化材料实现收入10.44亿元，同

比+40.64%，环比-4.74%，产量15.87万吨，同比+28.49%，环比-1.44%，

外销量13.51万吨，同比+39.04%，环比-6.34%，均价0.77万元/吨，同

比+1.15%，环比+1.72%；基础化工及其它实现收入7.34亿元，同比

+6.33%，环比+12.94%，产量77.16万吨，同比+10.08%，环比+4.27%，

外销量42.02万吨，同比+3.52%，环比+3.08%，均价0.17万元/吨，同比+2.72%，环比+9.57%。

2024年三季度，公司实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比

-19.19%；销售毛利率17.39%，同比+6.78个pct，环比-0.99个pct；销售净利率8.01%，同比+3.51个pct，环比-0.97个pct；销售费用率为0.54%，同比-0.3个pct，环比-0.06个pct；管理费用率为3.59%，同比

+0.82个pct，环比+0.37个pct；研发费用率为5.30%，同比+1.24个pct，环比+0.38个pct；财务费用率为0.60%，同比+0.52个pct，环比+0.03个pct。

公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，制冷剂生产配额优势明显

2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。截至2024年9月12日，公司共获得国家核定公司（含控股子公司）的

氟制冷剂生产配额共32.63万吨。其中，HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%，处于国内领先地位。HFCs分具体品种来看：HFC-32为10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125为6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a为7.65万吨，占全国35.48%；HFC-143a为2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea为0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa为189吨，占全国1.33%。

氯氟化工材料产业链一体化经营，发展空间良好

公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目建成后，有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购，公司含氟精细化学品

产能规模、品种数量快速提升。另外，公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为243.10、272.27、289.66亿元，归母净利润分别为17.47、21.43、26.11亿元，对应当前股价PE分别为32.43、26.45、21.70倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。

风险提示 安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。

预测指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

20