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固定收益专题报告

转债分析框架初探证券研究报告

2024年10月30日

核心结论

分析师

可转债作为能够转换成股票的特殊债券，进可攻、退可守的收益特征使其成

为固收投资者搏取超额收益的利器。那么如何理解转债？转债有哪些基本的姜珮珊S0800524020002

要素及特殊条款？转债市场有什么样的特征？哪些因素主导了转债的价格

走势？本文聚焦于此。jiangpeishan@

联系人

【报告亮点】

景高琦

1、基于历史数据以及最新个券案例，对转债的基本要素、条款、市场结构

进行了论述说明；并对24年转债回售比例提升的情况进行了解释说明。jinggaoqi@

2、结合转债的收益特征，对影响转债价格的4大主要因素进行归纳，并论相关研究

述各自对转债价格的作用机制。信用短端更加抗跌—信用周报

2024-10-27

【主要线索】存单利率下行动力不足—每周债市复盘

2024-10-27

外资息差交易趋缓，近一年首次减持存单—9

主要线索一：强赎、回售、下修条款是转债3大特殊条款月债券托管数据点评2024-10-26

新一轮债务置换怎么看？—信用周报

1、强赎条款是发行人的权利，核心目的是促进转债持有人尽快转股。近年2024-10-20

来，基于正股关注度、股权快速稀释压力的考虑，选择不执行强赎案例增多。政策预期向中性修复—每周债市复盘

2024-10-20

2、回售条款是转债持有人的权利，旨在保护持有人，给予最低的收益保证。

不过需注意回售权利一年只有一次，并且并非所有转债都有回售条款。

3、下修条款是发行人的权利，旨在降低转股难度促转股，快速实现转债平

价的重置。转股价下修决议需股东大会审议，具有一定的不确定性。

主要线索二：正股、估值、债底以及条款博弈是分析转债回报的主要因素

1、正股是驱动转债价格上涨的核心动力。转债虽以债为名，实际多数以股

为终点。不同于股票研究的是，转债存续期有限。转债正股我们更侧重于短

期业绩弹性，正股股性的强弱分析。

2、估值是影响转债价格的又一重要因素，估值弹性的释放甚至可以使转债

取得超越权益的表现。进一步拆解影响估值的因素，正股预期、转债供求关

系和机会成本是我们认为最重要的3点因素。

3、相较正股而言，债底波动幅度较小，难以左右转债价格的走势。熊市环

境下平价结构大幅恶化以及信用风险的冲击，往往会出现部分转债跌破债底

的情况。因而债底对转债价格的指导意义目前已较为有限。

4、最终实现转股退出是多数转债发行