颐海国际-市场前景及投资研究报告：经营调整到位，复合调味品龙头.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|酒店餐饮

颐海国际(01579)报告日期：2024年11月11日

经营调整逐步到位，复调龙头破局新生

——颐海国际深度报告

投资要点

投资评级:增持(首次)

关联方营收占比降至低位，海底捞品牌红利延续

1）公司初期依托海底捞门店扩张实现快速增长，后期第三方占比稳步提升。

2013至2017年关联方收入占比保持在50%+，2017年起第三方收入占比超过关

联方并逐步提升，2023至2024年关联方占比稍有提升，系餐饮回暖以及速食收

入受挫影响，单业务板块依旧延续第三方占比提升趋势。2024H1第三方占比达

66%，基本脱离对海底捞依赖。公司服务海底捞多年，火锅底料ODM经验丰

富，能够为第三方餐饮客户提供标准化配方定制的研发、生产。2013年至2023

年火锅底料第三方营收CAGR为38%。2023年火锅底料第三方/关联方毛利率为

48.6%/17.3%。2）海底捞品牌背书使得公司营销费用保持低位，第三方渠道显著

拉高毛利率。2023年销售费用率约10%，显著低于天味的15%。

收盘价HK$14.78

火锅底料夯实基本盘，复调速食开辟第二成长曲线总市值(百万港元)15,322.43

公司开拓多元化战略，火锅底料沿用海底捞品牌，培育副品牌“筷手小厨”覆盖总股本(百万股)1,036.70

C端中式复调、“悦颐海”覆盖B端复调和半成品，多品牌互补、抢占细分赛

道。2017至2023年火锅调味料/中式复调/速食产品营收CAGR为20%/22%/68%。股票走势图

公司目前产品结构趋于稳定，2023年火锅调味料/中式复调/方便速食营收占比为颐海国际恒生指数

33%

67%/10%/23%。

19%

5%

渠道调整和组织变革并进，海外市场带来增量-8%

公司不断进行自身改革：1）深挖下沉市场。截止2023年底，公司第三方经销商-22%

-36%

销售业务共覆盖了中国34个省级行政区，以及49个海外国家和地区，公司进入121234578901

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