一揽子化债一周年：当前城投债运行特点、风险关注及展望-“一揽子化债一周年”系列研究 2024 -中诚信.docxVIP

地方政府债与城投行业监测周报

地方政府债与城投行业监测周报2022年第

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

城投三季报

2024年1月1日—9月30日

“一揽子化债一周年”系列研究

一揽子化债一周年：

作者：中诚信国际

作者：

中诚信国际研究院

袁海霞hxyuan@汪苑晖yhwang@鲁璐llu@

【2024年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险，2024-07

【城投行业2024年一季度回顾与展望之市场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，14省借新还旧达100%，关注城投付息压力及区域投资压力，2024-04

【城投行业2023年回顾与2024年展望之市场运行篇】一揽子化债下融资改善但基本面仍承压，关注“名单制”影响及“以债化债”潜在风险，2024-01

【城投行业2023年前三季度回顾与四季度展望】“一揽子化债”下净融资延续回暖，城投基本面实质性改善仍待观察，2023-10

【城投行业2023年上半年回顾及下半年展望】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略，2023-07

主要观点

n自2023年7月提出“一揽子化债”以来，中央防范化解地方债务风险

态度坚决、各地方政府重视程度空前，央地政府运用财政、金融等多

种手段推进化债。目前“一揽子化债”已取得阶段性成效，地方债务

增速放缓、结构优化、成本压降，城投债市场情绪显著提振，但在经

济修复动能偏弱、财政收支矛盾较大的背景下，化债中也出现了宏观

收缩效应显现，化债压力逐步向财政传导，付息压力抬升、“利息本

金化”现象凸显等问题。化债一周年来，化债政策持续优化调整，近

期一系列政策表明化债思路已经发生重要变化，即从“在化债中发展”转向“在发展中化债”，这与我们此前的多次呼吁不谋而合，同时在

宏观调控方式上也有创新性举措，即增强预期管理与加强货币政策联动。从城投角度看，在目前基本面、融资并未有实质性改善的情况下，需持续关注其风险演化。

n2024年前三季度城投债市场运行五大特点

1、严监管与到期高峰下前三季度城投债净融出250.29亿元、同比大幅下降1.46万亿元，二、三季度连续净融出，且融出量逐季增加；仅省级主体净融资同比增长，区县级、AA级及以下主体净融资显著下滑。后续来看，城投债融资政策仍保持谨慎，全年城投债净融资大概率为负，或在-150亿元左右。四季度城投债发行规模或在1.34-1.43万亿之间，净融资100亿元左右。

2、发行利率整体下行，在降低融资成本、严控“双弱”主体融资的要求下，弱资质、低级别城投债下行幅度更大。

3、低利率环境下发行中长期化，中期票据占比上升；借新还旧比例继续高位抬升，7月以来新发城投债狭义借新还旧比例已超过95%且保持上升趋势，前三季度整体水平达93.08%、同比抬升8.22个百分点。

4、新增供给收缩下交易规模同比下滑，8月起交易利差明显走阔。

5、化债重点区域整体净融出，6个经济大省中苏浙净融出；12省借新还旧比例达100%，其中10省为重点省份。

n风险关注：

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部

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中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010

gzhao@

城投转型与退平台明显加速，但新增融资未明显改善，今年前三季度城投债净融出。此外据网传“150号文”，监管层面对城投企业融资审批保持谨慎态势，

城投退名单后并不意味着就能新增融资，仍需监管机构认定审批。融资长期受限易影响城投基建项目进度和质量，从而制约地方经济发展，且部分虚假转型、激进转型的主体实质上并不具备市场化经营能力，退名单后面临市场认可度下滑、融资进一步受限的可能。需关注融资受限下城投企业和地方经济发展问题，认识到化债不等于消除债务，而要平衡好化债与发展的关系，适当放宽化债政策、合理满足地方投融资需要。

一揽子化债一周年：当前城投债运行特点、风险关注及展望

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2、当前化债更多优化结构而总量并未压降，付息压力仍然突出，尽管较大规模特殊再融资债将发行，但相对而言规模较小，仍需警惕城投企业高成本“以债化债”下的“利息本金化”现象。“一揽子化债”实施一年多以来，作为隐