濮耐股份-市场前景及投资研究报告：耐材国际化战略，产业链延伸.pdfVIP

公司报告|首次覆盖报告

濮耐股份（002225）证券研究报告

2024年11月11日

投资评级

耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间行业建筑材料/装修建材

6个月评级增持（首次评级）

国内耐材市场格局逐步优化，海外市场提供重要增量当前价格4.4元

全球耐火材料行业市场规模约300亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量目标价格5元

口径下CR5为11.36%，公司以2.46%的市占率排名第三。23年中国耐材行

业企业主营业务收入为2018.37亿元，从收入口径来看，CR5为10.62%，基本数据

公司以2.68%的市占率排名第二。耐材终端需求中钢铁工业消耗超六成，A股总股本(百万股)1,010.38

我国钢铁消费需求总体呈现下降态势，其中，建筑用钢需求下降但有望边

流通A股股本(百万股)825.51

际改善，制造业成为支撑钢材需求的主要动力，尤其是新能源、高端装备

制造、光伏等加快发展将有力拉动相应品种钢材需求。预计24年我国钢A股总市值(百万元)4,445.67

铁行业用耐材市场规模约600亿元，中长期钢铁工业规模虽缩减，但较庞流通A股市值(百万元)3,632.22

大的工业基数或仍能维持较大的耐材市场。此外，我国耐材常年维持净出每股净资产(元)3.32

口，海外市场是终端需求重要增量，截止24H1，全国耐材原料进出口资产负债率(%)58.06

贸易总额20.54亿美元，其中出口、进口贸易额分别为19.68、0.86亿美元。一年内最高/最低(元)5.37/2.58

积极延伸产业链，凭借优质矿山资源布局湿法冶金市场，利润弹性可期

公司积极向上延伸产业链确保优质镁砂等原料供应。截至23年，西藏和

新疆的菱镁矿储量合计约9300万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在

建设中。其中，西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁

理论产量可达45万吨，前期主要下游产品为高端耐材原料和非耐材领域

氧化镁类产品；新疆哈勒哈特菱镁矿生产规模为140万吨/年，主要用做耐

材。由于西藏矿山品质特殊，公司借此布局湿法沉钴、镍市场，当前湿法

沉钴、镍市场规模近54万吨，广阔空间大有可为。公司当前拥有能用作

湿法沉淀剂的活性氧化镁产能约6万吨。考虑到公司持有的西藏翔晨镁业

68%、青海濮耐100%股权，假设活性氧化镁单吨净利润2000元/吨，则能

带来净利润0.82-1.2亿元。远期来看，假设西藏矿山100万吨矿石极限煅股价走势

烧30万吨活性氧化镁，则可带来净利润4.08-6亿元。目前，公司在湿法

领域已进入中试阶段，利润弹性可期。濮耐股份沪深300