策略行业2025年度投资策略：长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段.docxVIP

证券研究报告

长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段

策略行业2025年度投资策略

姓名韦冀星（分析师）

证书编号：S0790524030002邮箱：weijixing@

2024年11月10日

核心观点

1.海外：面对两大镜像，仍应以我为主

2025年海外要素呈现两大镜像：①镜像一：全球货币宽松周期启动，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；②镜像二：全球大选后，新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定，转向2025年更为确定的政治极端化。在新一轮经济周期和政治周期中，

仍应坚定“以我为主”。本轮降息对中国资产的影响积极方向确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。海外资产方向，关注两大再平衡：①美股风格再平衡；②新兴市场区域间再平衡。

2.国内：2025年是2024年的镜像

2025年国内要素呈现三大镜像：①镜像一：从2024年的低通胀到2025年的温和通胀；②镜像二：从2024年的经济低预期（盈利持续下调）到2025年的经济超预期；③镜像三：从2024年风格的极致（机会集中）到2025年风格的分散（机会丰富）。

背后原因是政策思路的变化。坚定政策信心，降低斜率预期：政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。本次财政政策发力最大不同或是“见效快”的政策非常重要，因此本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。

3.大势研判：慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，重视“以我为主”

DDM三要素支撑牛市进入第二阶段；同时2025年国内要素海外要素，2025年股市“以我为主”，股权投资时代已开启。

牛市第二阶段策略复盘，高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。即在牛二阶段：绩优定价回归，无需过分恐高。

大类风格：①科技成长：分子端温和，分母端强修复是上佳环境；②核心资产与港股：先点状（政策支持）后铺开（盈利复苏）；

③稳定高股息：强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额；④周期：关注全球需求变化和国内新一轮供给侧改革。4.行业配置建议：①科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；②资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险；

③政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；④先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理；⑤中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

5.风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。

目录

CONTENTS

1海外要素：面对两大镜像，仍应“以我为主”

2国内要素：2025年与2024年的三大镜像

3慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿

4风险提示

1.1

海外要素在2024年的核心特征：两大不确定性

n回顾2024年，国际市场的最大特征：不确定性的增强

不确定性一：全球降息的拐点在哪里？2024年，在全球央行持续加息“收水”后，市场对全球流动性的关注一致转向了各央行的降息启动节点及节奏问题。由于催化降息的主要动力来自通胀走弱或经济在高息环境下难以持续，因此主要经济体能否抓住恰当节点，妥善处理通胀与增长的矛盾，成为贯穿全年的不确定因素。

不确定性二：全球大选后的新一轮政治周期有何变局？2024年，全球有超过60个国家/地区（约占全球人口49%，超40亿人）举行全国性选举，数量为有统计以来之最，可谓是全球超级选举年。而由此带来的新政策和新格局也成为贯穿全年的另一大不确定性因素。

图1：2024年全球主要央行开启降息图2：2024年全球超过60个国家/地区举行选举

资料来源：Tradingeconomics、开源证券研究所资料来源：TIME

1.1

海外要素在2025年的核心判断：两大镜像

n展望2025年，两大不确定性落地，环境是2024年的“镜像”：

镜像一：降息落地，新一轮货币宽松周期开启。相比于2024年，市场不再犹豫“什么时候开始降息”，货币政策的不确定性得以收敛。然而考虑到通胀的韧性、美元指数的相对强势，本轮降息周期下对新兴市场传导效果并非“疾风骤雨”，中国资产的表现或仍应“以我为主”；

镜像二：全球大选后，新一轮政治周期从地缘与政策的不确定，转向确定的政治极端化。2024年充斥着不确定性与选择，而这一切伴随着美国总统大选