宠物行业深度报告系列（一）：以日本“失去的三十年”为鉴，看中国宠物食品行业增长潜能-德邦证券.docxVIP

证券研究报告|行业深度轻工纺服

2024年07月25日

轻工纺服

轻工纺服

优于大市（维持）

证券分析师

证券分析师

毕先磊

资格编号：S0120524030001

邮箱：bixl3＠

研究助理

研究助理

李陌凡

邮箱：limf3＠

市场表现

市场表现

轻工制造沪深300

7% 0% -7%-15%

2023-072023-112024-032024-07-22%

2023-072023-112024-032024-07

-29%-37%

资料来源：聚源数据、德邦研究所

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以日本“失去的三十年”为鉴，

看中国宠物食品行业增长潜能

宠物行业深度报告系列（一）

投资要点：

l知日：价升接力量增，穿越“失去的三十年”。回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性。从量价视角来看，我们认为在不同时期助力行业增长的因素有所差异：前期主要依托宠物数量的增长；后期则受益于行业高端化的推进。

前期驱动力：家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长。拆分量价来看，泡沫破灭初期宠物食品流通量的增长为行业持续扩容的核心驱动力，其背后的原因系宠物饲养数量的增加。在不婚与少子趋势下，日本家庭规模趋于小型化，与此同时日本老龄化趋势显著，我们认为，在单身人士、无子家庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠物数量在经济下行期逆势增长。

后期驱动力：“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹。从价格角度来看，宠物食品的吨价与宏观状况和CPI有较强的正相关性。2012年底，安倍晋三上台后加速实施以“三支箭”为支柱的经济政策，随着日本经济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，宠物食品行业步入高端化轨迹。我们认为宠物“拟人化”与老龄化为推动宠物食品高端化的两条主线。

l鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间。展望未来，我们认为中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。

量：宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增。我们认为未来宠物数量增长主要取决于人口结构变化。与日本1990年代之后较为相似，中国步入结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化阶段，未来情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行。对标海外，中国宠物渗透率仍存在较大提升空间。

价：宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升。宠物在家庭中的角色逐步转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”，宠主消费意愿增强背景下宠物食品价格仍具增长空间。对标海外，中国宠均食品支出存在较大提升空间。

从细分品类来看，我们认为：1）老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容；

2）添加益生菌的宠物食品未来有望实现快速增长，通过饮食调理可降低宠物各类健康隐患演变为疾病的概率，在宠物健康成长的同时可减少宠主医疗开销。

l重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长。外资品牌由于进入市场较早，在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，而头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为。从主要上市公司的产品来看，我们发现如下3个趋势：1）品类多样化；2）高端化；3）功能性食品+保健品陆续推出。我们认为精准把控行业发展动向的优秀公司未来前景可期。随着产品的品质、适口性与安全性不断提升，优质产品与新兴渠道先发优势将逐步形成护城河，助力国产品牌持续突围，市场份额有望向头部品牌集中。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。

l风险提示：宏观环境波动；原材料价格大幅上涨；食品安全问题等。

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行业深度宠物食品

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代码

名称

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

301498.SZ

乖宝宠物

1.07

1.42

1.79

37.14

31.62

25.17

002891.SZ

中宠股份

0.79

0.98

1.20

33.24

18.65

15.25

300673.SZ

佩蒂股份

-0.04

0.59

0.74

-303.89

20.65

16.30

832419.BJ

路斯股份

0.66

0.83

1.04

17.23

8.96

7.08

资料来源：Wind，德邦研究所

注：数