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伊利股份首次报告——黑夜终将过去，把握高股息低估值乳品龙头机会

目录

一、全面卓越铸就伊利，多元化拓展奠定优势5

1.1管理趋向精细，利润诉求提升5

1.2高管持股绑定利益，三轮股权激励提升内部积极性8

1.3液奶为基本盘，打造奶粉冷饮多元增长曲线9

二、轻装上阵叠加政策支持，预计收入增速环比向好11

2.1伊利白奶相对刚需且结构提升，去库后有望轻装上阵11

2.1.1液体乳双雄格局稳固，白奶刚需属性仍在11

2.1.2库存低位+政策支持，Q3业绩环比改善12

2.1.3伊利渠道基础扎实，话语权强+深度分销，构筑运营护城河14

2.2奶粉：市占率持续提升，婴配粉环比改善，羊奶粉海外高增16

2.3冷饮国内库存低位轻装上阵，海外拓张打造第二增长曲线17

2.4奶酪：积极布局多元化产品渠道，发掘ToB业务潜力19

三、伊利或受益上游去产能，关注高股息低估值乳品龙头21

3.1牧场去产能将促进原奶供需平衡，伊利净利率有望受益奶价回升21

3.1.1奶牛产能去化大势所趋，原奶供需平衡终会到来21

3.1.2若奶价步入回升阶段，伊利净利率有望进一步提升21

3.2股息率位于行业前列，乳品龙头被明显低估25

四、盈利预测与投资建议26

4.1盈利预测26

4.2投资建议26

五、风险提示27

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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