化工行业香精香料深度报告之一：消费飘香，龙头掘金，国产崛起(202008).pdfVIP

[Table_Title1]

化工

香精香料深度报告之一：消费飘香，龙头

掘金，国产崛起

⚫香精香料：产品丰富，全合成法竞争力较强

香料是具备香味的物质，可以用来调配香精，广泛应用于食用、日化品等领域。香料来

源于天然提取和人工合成，其中合成香料产品种类数量庞大，种类超过6000种，大宗

常用香料种类超过100种。不同香料间存在一定差异，产品间难以相互替代，产品结构

高度差异化。合成香料占据香料市场70%以上市场份额，通常可分为半合成和全合成生

产技术。半合成法从天然精油出发，制备多种其他香料，工艺受限于原料来源，生产规

[Table_Invest]

报告日期2020-08-28模有限。全合成法以石油系、煤焦油系原料（如异戊二烯、甲苯和苯）为起点制备香料，

行业研究深度报告原料成本低廉，产品结构丰富，质量稳定，适合连续大规模生产，具备较强的竞争力。

评级看好｜维持

⚫需求端：全球消费稳定增长，内需成长较快

从消费结构来看，全球香精香料主要用于食用饮料（含烟用）和日化产品，占比分别约

[Table_PicQuote]

市场表现对比图(近12个月)为56%和44%。受益于相关需求提升，2018年全球香精香料市场规模达到276亿美元

左右，2009年~2018年年复合增速达到4%左右。2018年中国市场规模达403.2亿元，

化工沪深300指数

55%2015~2018年年均复合增速为9.1%。我国香精香料产品约1/3用于出口，主要是香兰

40%素、香豆素、麦芽酚等多种大宗产品。未来来看，我国经济发展和国民生活水平提高，

26%

12%食品、日化品等行业规模提升、产业升级，将有力带动中国香精香料市场持续蓬勃向上。

-3%

-17%⚫供给端：全球垄断竞争，国内走向集中，龙头研发突破，逐步崛起

2019-82019-112020-22020-52020-8

资料来源：Wind

全球香精香料市场呈现垄断竞争格局，CR10达77.0%。其中，奇华顿、芬美意、国际

香精香料和德之馨四家企业位于第一梯队。行业龙头研发投入高（占收入6%~9%），产

相关研究

品结构丰富，产业链完善，毛利率高（40%~50%）。而国内香精香料供给格局较为分散，

•《可降解塑料深度报告：政策东风起，

市场喷薄出》2020-08-19企业平均规模较小，2016年规模以上企业平均资产规模仅为1.5亿元。未来，国内食品

•《可降解塑料来袭，己二酸增量几何？安全、环保标准和消费水平提升，行业竞争壁垒高企，中小企业有望逐步退出，行业集

》2020-08-18中度有望逐步提升。国内相关龙头企业强化研发投入，丰富产品种类，逐步突破香芹酮、

•《油服系列报告二：国内压裂设备将迎

二氢茉莉酮酸甲酯等高端香料产品壁垒，未来有望享受行业集聚和进口替代双重红利。

来蓝海市场——美国页岩