日本股市“被动式”上涨的成因.docx

日股交易逻辑分析

资料来源：国联证券研究所

盈利估值拆解——“被动”戴维斯双击第一部分盈利端：输入型通胀缓解，企业盈利和内需改善第二部分估值端：日元贬值是估值上升的主要原因第三部分展望后市，预计大盘震荡，内需型消费行业占优

盈利估值拆解——“被动”戴维斯双击

第一部分

盈利端：输入型通胀缓解，企业盈利和内需改善

第二部分

估值端：日元贬值是估值上升的主要原因

第三部分

展望后市，预计大盘震荡，内需型消费行业占优

第四部分

目

录

1、盈利估值拆解——“被动”戴维斯双击

盈利估值拆解——“被动”戴维斯双击

图：盈利估值拆解来看，2023年二季度日本股市盈利和估值戴维斯双击，共同助力指数上涨

资料来源：Bloomberg，国联证券研究所

长期来看，盈利对日本股市的长牛贡献最大

图：安倍经济学实施后，日本企业盈利快速增长，估值中枢也有所上修

资料来源：FactSet，Wind，国联证券研究所

2、盈利端：输入型通胀缓解，企业盈利和内需改善

企业端：日元贬值和进口价格下降利好盈利

图：市值越高的公司，海外营收占比越高，平均占比超过40%

资料来源：FactSet，国联证券研究所

企业端：日元贬值和进口价格下降利好盈利

图：2017年至2022年，日本企业营收受益于日元贬值

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纵轴：日本企业营收增速横轴：美元兑日元2018/3/31

纵轴：日本企业营收增速

横轴：美元兑日元

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2019/9/30

2019/12/31

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2021/6/30

2021/12/31

2022/3/31

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资料来源：FactSet，Wind，国联证券研究所

企业端：日元贬值和进口价格下降利好盈利

图：日本企业营收增速和净利润增速图：究其原因，过低的毛利率是低盈利增速的原因

资料来源：Bloomberg，国联证券研究所

资料来源：Bloomberg，国联证券研究所

企业端：进口价格对企业成本影响较大

图：日本进口金额同比增速和进口价格指数

资料来源：Haver，Wind，国联证券研究所

企业端：信心恢复，资本开支计划增加

图：日本大中小企业的信心不断恢复

资料来源：Haver，国联证券研究所

图：日本企业的资本开支计划恢复至较高增速水平

资料来源：CEIC，国联证券研究所

居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复

图：虽然名义工资上涨，但高通胀制约下，实际工资仍然下行

资料来源：Haver，国联证券研究所

居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复

图：尽管日本工会在今年的“春斗”中赢得近30年最大幅度加薪

资料来源：Haver，国联证券研究所

居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复

图：但涨薪幅度仍然低于和通胀的趋势线

资料来源：Haver，Wind，国联证券研究所

居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复

图：日本进口价格指数领先日本CPI同比增速3个月

资料来源：Haver，国联证券研究所

居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复

图：在通胀回落的预期下，日本消费者信心指数开始回升

资料来源：Haver，国联证券研究所

居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复

图：个人消费支出也成为日本实际GDP的主要驱动力

资料来源：Haver，国联证券研究所

3、估值端：日元贬值是估值上