杭叉集团国产叉车排头兵，引领行业电动化、国际化转型.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为

19.95/22.85/25.94亿元，公司当前股价（2024/11/6）对应24-26年PE分别为

12x/10x/9x，24/25/26年可比公司PE均值分别14/11/9x。公司上市以来估值水平在

18倍上下波动，今年由于海外关税风险，市场担忧盈利下滑，估值出现大幅回落，目前处于历史2.62%分位，为估值低位。考虑到公司是国内领先的叉车制造企业，通过高强度研发投入积极推动电动化转型，并通过海外渠道建设强化自身竞争力，未来有望受益于叉车行业电动化及全球化大趋势实现业绩增长。同时，估值水平也有望回升，给予“买入”评级。

关键假设点

叉车及配件-国内销售：上半年国内和出口市场出现分化，当前来看国内市场需求增长动力较弱，叠加国内叉车需求结构变化影响均价，我们预计2024-2026年公司国内叉车及配件销售收入分别99.67/104.65/109.88亿元，对应同比增速分别5%/5%/5%。在国内“碳中和”背景及仓储物流需求驱动下，未来电动化仍是叉车行业发展的主要方向。随着电动叉车占比提升，我们预计国内销售的毛利率将逐渐提升，2024-2026年分别17.8%/18.0%/18.2%。

叉车及配件-国外销售：公司作为国内电动叉车生产的领先企业，将显著受益于叉车需求的电动化及全球化趋势。我们预计2024-2026年公司国外叉车及配件销售收入分别75.16/86.43/99.40亿元，对应同比增速分别15%/15%/15%。毛利率随着电动叉车占比提升而改善，分别26.5%/26.8%/27.0%。

有别于大众的认识

市场认为叉车行业已经发展较为成熟，公司主要收入来自叉车产品，未来增长空间有限。我们认为虽然国内叉车销量增速趋于平缓，但是电动化和国际化趋势将为国内叉车企业打开新的增长空间。同时，国内叉车后市场服务市场仍处于早期阶段，丰田、凯傲等海外叉车厂商的后市场业务收入可达4成以上，而公司当前收入仍以新机销售为主，后市场业务仍有广阔的发展空间。我们认为公司未来有望凭借在叉车行业的核心电动化技术、逐渐完善的营销体系、一体化产业布局等优势，占据更高的市场份额。

股价表现的催化剂

通用行业景气复苏；海外需求景气延续，出口订单高增长。

核心假设风险

宏观经济增速放缓风险；外部经营环境风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

目录

杭叉集团：国产叉车领先民企，业绩稳健增长 7

中国叉车领先民企，全球竞争力持续强化 7

收入规模持续扩张，盈利能力稳中有升 9

内外需求共振，电动化+国际化大势所趋 10

叉车：重要物料搬运设备，市场规模持续扩张 10

国内通用复苏可期，仓储物流贡献增量需求 15

电动化持续渗透，锂电技术优势日益凸显 16

出口销量快速增长，海外市场成为核心驱动力 20

紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略 24

技术研发推动电动化转型，全产业链布局保障生产供应 24

持续完善国内外营销体系，深入实施国际化战略 27

打造数字化智慧工厂，积极响应智能物流需求 28

盈利预测与估值 30

盈利预测 30

相对估值 31

风险提示 32

图表目录

图1：公司主要经历起步、转型和改制三个阶段 7

图2：公司工业车辆产品谱系丰富 8

图3：公司股权结构图（截至2024年前三季度） 8

图4：公司营收规模稳步扩张，2013-2023年CAGR为11.32% 9

图5：公司归母净利润持续增长，2013-2023年CAGR为18.92% 9

图6：近年来公司盈利能力改善 9

图7：公司费用管控水平良好 9

图8：钢材在公司原材料成本中占11.16%(2021年) 10

图9：2022年下半年以来钢材价格下行 10

图10：叉车主要部件示意图 11

图11：2023年我国叉车销售结构（按销量统计） 11

图12：叉车下游应用领域广泛 11

图13：2013-2023年全球叉车销量持续增长 12

图14：叉车主要市场集中在我国及欧美地区 12

图15：我国叉车内销销量呈增长态势 12

图16：2022年全球叉车行业竞争格局（销量口径） 13

图17：2023年全球十大叉车企业营业收入（亿美元） 13

图18：2013-2023年我国叉车销量复合增长率达16.5% 14

图19：2023年我国叉车销售结构（按销量统计） 14

图20：2022年我国叉车下游分布（不含III类车） 14

图21：叉车行业四大核心壁垒 15

图22：2023年我国叉车行业竞争格局（销量数据） 1