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开立医疗专题报告

开立医疗专题报告

一、开立医疗：国产超声和内窥镜领先企业

（一）研发驱动的国产超声和内窥镜领先企业

开立医疗成立于2002年，公司由已故“中国超声之父”姚

锦钟创立。1978年姚锦钟创建汕头超声仪器研究所（汕超），并

任所长直至2002年。2002年姚锦钟带领汕超一支研发团队“二

次创业”，在深圳创立开立医疗。

技术是公司核心竞争力，多项产品为国产首发。开立是国内

较早研发并全面掌握彩超设备及探头核心技术的企业，2004年

推出国产首款便携彩超，2006年率先实现超声探头生产国产化，

目前公司的彩超探头技术（如宽频带单晶探头技术、宽频带复合

材料探头技术、高频相控阵技术、经食道探头技术、超声内窥镜

探头技术、双平面探头技术、4D探头技术等）在国内处于领先

地位，生产的超声探头超过60个型号，具有高密度、高灵敏度、

宽频带（相对带宽达80%）等特点。2012年公司切入内镜领域，

用四年时间推出国产首款高清内镜。在图像处理技术方面，公司

开发出的光电复合染色技术和聚谱成像技术，与当前主流日企三

大电子染色技术相媲美。同时公司在国产空白的超声内镜和血管

内超声领域实现了突破。

（二）陈志强和吴坤祥为公司实控人，合计持股比例为48%

目前公司控股股东、实际控制人为陈志强和吴坤祥，截

至21Q3分别持有公司23.82%的股份。陈志强、吴坤祥均为汕超

工程师出身，分别于1987-2002、1983-2002年工作于汕头超声

仪器研究所。深圳景慧投资咨询为公司员工持股平台，持股比例

为0.94%，公司核心员工在上市前已通过员工持股平台进行激励，

目前人才队伍稳定。

（三）历经三年阵痛期，业绩拐点可期

超声和内镜为公司两大主业板块，内镜收入占比持续提升。

2002年开立便开始从事超声产品的研发、生产和销售，深耕超

声领域近20年，现已成为国内领先的超声企业。2016年公司推

出高清软镜HD-500，取得了自切入内镜领域以来的重大突破，

2018年推出HD-550，2021年4K硬镜在国内获批。目前内窥镜

业务已形成软镜、硬镜、耗材三大管线。公司实现了从单一超声

业务向超声+内镜双轮驱动发展的转变，2020年内镜收入占公司

整体收入的26%。

疫情后业绩恢复较好。受疫情影响，2020年公司营

收11.63亿元，同比下滑7.2%，归母净利润亏损0.46亿元。20年

子公司威尔逊业绩承诺未完成，公司计提商誉减值2亿元，拖

累2020年利润。随着疫情影响大幅减弱、叠加核心产品进入放

量期，2021Q1-3公司实现收入9.4亿元，同比增长32%，归母净

利润1.39亿元，同比增长419%，毛利率保持稳定，净利率提升

至14.82%。

（四）高研发投入，产品技术领先

公司高度重视研发，持续高研发投入。2019-2021Q1-3年公

司研发费用率分别为20.3%、20.4%和20.4%，维持在20%以上。

公司历年研发费用率跟同类企业相比较高，反映出公司对研发的

高度重视。目前包括深圳研发总部在内，公司在全球共有七大研

发中心（上海爱声、哈尔滨开立、武汉开立、Bioprober、Sonowise、

日本开立），开展包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥

镜、血管内超声（IVUS）等新产品的研发。

出色研发能力铸就高质量产品。自国家开展优秀国产医疗设

备遴选以来，开立S60、HD-550、SV-M2K30等多款产品均入选

目录。同时开立S60、P60、HD-500等高端产品已获得FDA注册

及CE认证，产品已得到质量要求较高的欧美市场认可。超声内

镜和血管内超声代表行业顶尖技术水平的两款产品，公司均已实

现突破，填补了国产空白。

二、多因素叠加，开立未能延续上市初期出色表现，历经三

年阵痛期

开立医疗于2017年4月上市，2017年公司收入增速和归母

净利润增速均为2015-2020年的最高点，2018-2020年，公司收

入和归母净利润增速开始逐年下降。公司业绩表现不佳造成了股

价走势的疲软，未能延续上市初期出色表现，历经了三年阵痛期。

（一）超声采购有一定周期性

超声采购有一定周期性