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套期保值策略研究

【摘要】本文在梳理国内外相关文献的基础上，介绍了套期保值

的基本内涵及原理，对套期保值策略进行了详细分析，并且通过国

内企业套保案例具体说明套期保值策略运用不当的不利后果，分析

了其经验和教训，总结出中国现阶段企业进行套期保值可能存在的

问题和有益的策略思路，希望为企业套保提供理论参考。

【关键词】套期保值，风险，策略研究

一、背景介绍

（一）套期保值的基本内涵

套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向

相反的商品期货，以达到用期货市场的盈利来弥补现货市场价格的

不利变化带来的损失的一种有效地回避、转移或分散现货市场上价

格波动的风险的期货投资形式。

（二）套期保值的基本原理：

套期保值能规避价格波动风险的原因是：

1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。同一种商品

的现货市场和期货市场虽是两个不同市场，但这种商品的价格会受

到相同经济等因素的影响和制约，因此，一般同一种商品的期货价

格和现货价格在长期走势上会趋于一致；只是在某一时间段因为时

间、成本和其他因素影响，两种价格会出现偏差。利用这种差异特

别是时间差异导致的价格差，可以使套保者通过一个市场盈利来弥

补另一个市场的亏损。

2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋

向一致。期货市场独特的交易机制，随着期货合约到期日的临近，

会使期货价格和现货价格收敛，趋向一致。因为期货合约到期时如

果不反向平仓，就必须进行实物交割，当期货合约临近到期日时，

两者价格的差异必然接近于零。否则就会存在无风险套期机会，无

风险套利机会同时会使无风险套利区间逐渐缩小，即期现两种价差

趋向一致。

二、套期保值策略分析

套期保值分为买入套期保值者和卖出套期保值者。对于生产商，

产品市场价格下跌会导致收入下降。生产商可以在期货市场上进行

反向操作，实行卖出套保。对于销售商或原料使用商，原材料市场

价格上涨会导致成本上升，套保操作方向与生产商相反进行买入套

保。货价格和期货价格的关系可以用基差来描述：

基差=现货价格-期货价格

在实际的现货/期货市场价格波动中，基差并不总是一致。当现

货价格的上涨大于期货价格的上涨时，一般称之为基差走强。当期

货价格的上涨大于现货价格的上涨时，一般称之为称基差走弱。对

于卖出套期保值者，基差走强将带来额外收益。反之，如果基差走

弱，卖出套期保值者将遭遇额外亏损。对于买入套期保值者，基差

变化对于收益的影响则相反，基差走弱会带来额外收益，而基差走

强讲遭遇额外亏损。

三、国内企业套保案例

（一）华联三鑫pta套保。浙江华联三鑫石化有限公司主要从事

精对苯二甲酸（pta）的生产销售。2007年华联三鑫总资产109.87

亿元，净资产10.76亿万元，当年实现营业收入79.64亿元，净利

润为-9.6亿元。2008年，国际油价屡创新高、px价格高位运行、

下游聚酯行业需求不旺，而国内pta产能集中释放和pta进口量剧

增等因素使得pta价格走低。华联三鑫作为pta的生产商，应实行

卖出套保策略，以规避pta价格下行波动的市场价格风险，华联三

鑫非但没有做空，反而在期货市场上悍然发动多头行情，希望以此

造成现货紧张的局面，借机改变pta的价格走势，重塑市场信心。

华联三鑫做多pta期货的实际操作，并不是套期保值，而更多的成

为了投机。正是这样一家资金面相当紧张的pta生产企业，选择了

“兵行险招”最终造成华联三鑫全年巨亏9亿元。

在郑州期货市场，当年临近交割的pta期货0809合约价格明显

高于其他合约，也远高于市场价格且持仓量高达十余万吨。通过天

马期货的交易席位，华联三鑫在“pta0809一役”上以明显高于现

货市场的报价被迫接下近15万吨现货，被套资金多达十几亿元，

若按现货价计算，其面临的跌价损失接近5亿元。

（二）中航油的航油套保

中航油是一家在新加坡上市的央企，陈久霖担任中航油总裁后，

2000年占到国内进口航油份额92%。2003年3月21日石油价格跌

到24.5美元/桶，为捍卫石油利益集团利益，美国发动伊拉克战争。

中航油作为石油销售商，应实行买入套保策略，来规避市场价格波

动风险。中航油却选择了做空卖权交易，期望从石油期权交易上赚

钱，投机的目的替代了套期保值的目的。

拥有200万空头的